透视A股：内部稳增长预期高切低%2b外部降息预期的组合下最优解是什么.docxVIP

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1.透视A股：周度全观察 6

图表目录

图1.稳增长预期下的两条主线：科技成长高弹性品种+消费地产链的内需品种 3

图2.高切低的情景一：市场加速下跌后维稳政策推动风险偏好修复，科技成长和中小盘的弹性凸显 4

图3.高切低的情景二：经济下行压力加大时稳增长政策加码，领涨的是大消费和地产链等偏内需品种 4

图4.Q2至今高切低更像是情景二，反弹的核心可能并非是科技成长中小盘，而是受政策预期推动的大消费+地产链 4

图5.海外套息交易反转的冲击已经充分释放，后续进一步大幅波动的概率较小 5

图6.医药生物指数在中美利差收窄时有明显超额 5

图7.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。 6

图8.申万一级行业估值 7

图9.申万一级行业PIG指标（赔率） 7

图10.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 8

图11.A股主要指数估值 8

图12.国际估值分行业对比 9

图13.国际估值分板块对比 9

图14.上周成长风格下降，周期风格下降 9

图15.中观景气：一级行业（滚动更新） 10

图16.中观景气：下游消费部分，7月票房53.78亿元 10

图17.近期各领域主要商品价格跟踪简报 11

图18.6月混合动力客车(10座及以上)出口持续增长 12

图19.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（7月） 12

图20.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 13

图21.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 13

图22.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 13

图23.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 13

图24.M1和M2同比增速（） 14

图25.社融存量同比增速 14

图26.货币市场：上周流动性边际收紧 14

图27.国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值 15

图28.重要股东减持：上周有色金属减持最多 15

图29.基金发行和仓位：上周发行环比下降，仓位处历史中位 16

图30.资金流向：上周融资融券余额下降 16

图31.资金流向：上周A股资金净流出 16

图32.资金流向：上周北向资金流出 17

图33.大宗交易：上周成交额上升 17

回顾2022年以来六轮在稳增长预期下的高切低行情，根据行情和稳增长政策的特征可以分为下列两种情景：

高切低的情景一：市场加速下跌后维稳政策推动风险偏好修复，主要政策涉及高层喊话维稳、高层释放稳增长信号等，往往出现在市场加速探底阶段，政策预期起到了推动风险偏好反转的作用，科技成长和中小盘的弹性凸显（如2022年4月和2024年2月）；

高切低的情景二：经济下行压力加大时稳增长政策（尤其是地产政策），加码配合央行的降准降息，领涨的是大消费和地产链等偏内需品种（如2022年10月底、2023年7月

等）。

而从今年以来的市场表现和宏观环境来看，Q2至今的高切低更像是情景二，大盘走势偏弱但没有加速下跌，而政策的发力是在明显变强的，由此来看，反弹的核心可能并非是科技成长中小盘，而是受政策预期推动的大消费+地产链。

进一步考虑外部环境，7月份以来在美联储的降息预期、美国经济数据波动、日本央行加息等事件引发全球资本市场动荡，尤其是套息交易的逆转，可能是美股和日股大跌的重要因素之一。截至目前，根据CME公布的日元空头衍生品持仓数据可以看出，近两周日元空头开始大规模平仓，当前日元空头持仓已经回落至今年初的水平，可见海外套息交易的反转已经完成了大部分，后续进一步对全球权益市场形成冲击的概率较小。同时随着美国公布的7月非制造业PMI相对较强，且日本央行表示不会在引发市场危机的情况下加息，全球恐慌情绪明显回落。

总结而言，如果说内部环境的核心矛盾是稳增长预期下的高切低，那么当前外部环境的核心矛盾就是围绕美联储降息预期的反复博弈。2019年以来对于美债利率下行最为敏感的就是医药领域（分母端对外资敏感+分子端受益于海外利率下行和资本开支向上）有较强的相关性。从医药生物指数相对全A的超额收益和中美10Y利差的相关系数来看，2019年至今两者的相关系数达到84?。而同时医药领域在历次稳增长预期下的高切低行情中，作为大消费和内需板块之一，也会有不错的表现。

图1.稳增长预期下的两条主线：科技成长高弹性品种+消费地产链的内需品种

资料来源：wind，国投证券研究中心

图2.高切低的情景一：市