万通液压(830839)首次覆盖：深耕液压油缸领域，布局电动缸%2b丝杠产品打开成长空间(更正).docxVIP

正文目录

深耕中高压液压油缸领域 3

股权结构稳定且集中，研发技术人员占比提升明显 3

定位中高端液压产品市场，下游客户覆盖军民企业 5

布局电动缸及丝杠产品，打开公司向上成长空间 8

持续提升研发投入，巩固公司行业地位 9

公司基本面良好，产品结构进一步优化 10

公司基本面良好，盈利能力有所提升 10

机械装备用油缸收入占比逐步提升，油气弹簧营收占比提升显著 12

公司盈利能力相对稳定处于中等水平 13

下游行业景气度持续回升，大规模设备更新带来发展新机遇 13

下游行业景气度持续回升，公司业绩有望维持稳健增长 13

工程机械相关数据持续向好，公司业绩有望得到改善 13

采矿业景气度上升，固定资产开支有望持续增长 15

设备更新叠加海外市场需求增加，公司有望充分受益 17

自卸车专用油缸：内外需求有望修复，带动公司业绩稳步增长 17

机械装备专用油缸：中高端产品渗透率持续提升，业务将稳健增长 18

油气弹簧：设备升级+切入军工领域，成长空间提升 19

盈利预测及估值 21

基本假设 21

估值及建议 23

风险提示 23

图表目录

图1、公司发展历程 3

图2、公司股权结构 4

图3、公司董事及高管 4

图4、公司所处领域、产品类型及下游应用领域 5

图5、液压缸分类及对应产品类别 6

图6、公司自卸车专用油缸产品及终端应用场景图示 6

图7、公司机械装备用油缸产品及终端应用场景图示 7

图8、公司汽油弹簧产品及终端应用场景图示 7

图9、公司下游主要客户示意图 8

图10、电动缸、液压缸及气动缸性能对比 9

图11、公司电动缸产品及终端应用场景图示 9

图12、公司营业收入以及同比增速变化 10

图13、公司扣非归母净利润及同比增速变化 10

图14、公司销售毛利率、净利率变动 11

图15、公司三项费率用及研发费用率变动 11

图16、公司研发费用及同比增长率 11

图17、公司三大主营业务营收占比变化图 12

图18、万通液压与同行可比公司销售毛利率（%）变化对比 13

图19、万通液压与同行可比公司销售净利率（%）变化对比 13

图20、主要企业液压挖掘机内销数量及同比增速变化 14

图21、主要企业液压挖掘机外销数量及同比增速变化 14

图22、中国小松挖掘机当月开工小时数及当月同比增速变化 15

图23、我国采矿业固定资产投资（不含农户）完成额累计同比变化 15

图24、我国2003-2023年原煤生产量以及增速变化 17

图25、我国煤炭开采和洗选业固定资产投资累计完成额变化 17

图26、全球半挂车市场规模及预测（单位：百万台） 20

图27、公司油气悬架产品示图 20

图28、2009-2024年中共中央本级国防支出预算变化 21

表1、矿山装备行业发展相关政策 16

表2、公司2020年公开发行股票募集资金投资项目内容 18

表3、销售收入结构预测 22

表4、可比公司估值 23

深耕中高压液压油缸领域

图1、公司发展历程

山东万通液压股份有限公司（以下简称“万通液压”）创建于2004年6月，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压油缸供应商。公司一直以来秉承制造液压精品的核心价值观，坚持新产品研发投入，已取得一系列拥有自主知识产权的核心专利，并掌握了包括冷拔技术、密封性能优化、活塞杆热处理与表面处理、镜面抛光及粗糙度控制、双气室蓄能器技术等多项核心技术。公司始终以客户需求为导向，不断创新，致力于中高端液压产品的研发与生产。

多年来，万通液压凭借过硬的产品质量、完善的服务体系和良好的市场口碑，与众多行业主流客户建立了长期稳定的合作关系。2023年，公司主营产品液压油缸荣获好品山东品牌称号。

资料来源：万通液压2023年年报，万通液压2022年业绩说明会，江海证券研究发展部

股权结构稳定且集中，研发技术人员占比提升明显

公司实际控制人为王万法，担任公司的董事长、董事，持有公司33.85%

的股权。王万法、王刚、孔祥娥和王梦君为一致行动人，合计持有公司71.30%的股权，公司股权结构稳定且集中，有利于公司发展战略的坚定执行。

图2、公司股权结构

资料来源：iFind，江海证券研究发展部图3、公司董事及高管

资料来源：iFind，江海证券研究发展部

定位中高端液压产品市场，下游客户覆盖军民企业

自20世纪50年代起，我国液压工业经历了起步、成长和快速发展三个

主要阶段。进入21世纪，液压产业受到国家层面的高度重