万华化学业绩基本符合预期，在建产能陆续释放，海外装置扰动支撑出口需求.docxVIP

1．三大板块经营情况

聚氨酯板块新建产能陆续释放，产品景气高位回落。24年Q2公司聚氨酯板块营业收入约179.5亿元，同环比分别增长5.1%、2.6%。根据百川资讯（下同），主要产品聚合MDI景气环比提升，纯MDI和TDI景气环比承压，市场均价分别为17086、18920、14793元/吨，环比分别变动+6.1%、-7.0%、-11.5%，纯MDI及TDI终端需求疲软，拖累公司聚氨酯板块均价同环比分别下滑5.5%、2.6%至13010元/吨。产销量方面，随着公司福建基地MDI及TDI产能分别提升至80、36万吨，板块产销规模持续提升，其中产量同环比分别提升13.1%、8.1%至147万吨，销量同环比分别提升11.3%、5.3%至138万吨。虽然Q2纯苯价格冲高，成本端压力较大，但公司通过规模扩张及降本增效，叠加出口订单量维持高位，聚氨酯板块整体盈利维持稳定。

石化成本高位支撑板块景气，但需求承压盈利仍有待改善。24年Q2公司石化板块营业收入210.61亿元，同环比分别增加17.4%、13.8%。成本端来看，主要原材料丙烷、丁烷24Q1市场均价分别为4576、5343元/吨，环比分别提升2.4%、3.2%，原料端强势支撑部分产品价格底部回暖，刺激部分下游补库需求，其中，环氧乙烷、环氧丙烷、丙烯酸、NPG及丁二烯等产品环比改善明显，分别上涨1.4%、2.4%、8.1%、8.6%、16.4%，产业链景气回暖。同时公司福建40万吨PVC项目持续放量，产量同比增长29%至138万吨，规模效应陆续体现。

新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。2022下半年48万吨/年双酚A项目、4万吨/年尼龙12项目计划陆续投产，烟台IPDI产业链完成中间体配套重启成功，24年初20万吨POE项目建成，顺利弥补国家产业空白，整个板块持续放量。24Q2板块产量同环比分别提升29.3%、12.8%至53万吨，销量同环比分别提升23.1%、9.1%至48万吨，规模维持高速增长。但由于终端需求疲软，ADI主要产品HDI及IPDI景气下滑明显，24Q2HDI及IPDI市场均价分别环比下滑14%、12.2%至30368、40429元/吨。后续来看，4.8万吨/年柠檬醛及其衍生物一体化项目预计三季度投产，POE二期40万吨项目预计25年落地，公司有望自身石化平台优势，打造未来新材料平台企业。

图1：公司主要产品价格价差

资料来源：百川资讯价格模块，卓创资讯价格模块，研究

MDI挂牌价(元/吨)

MDI挂牌价(元/吨)年度 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2024年2450024500252002520025200230002300023000

2023年205002250024500220002280023300233002430024500245002450024500

2022年225002380026800258002480022800238002230021000230002300020000

2021年240002400028000280002300021800218002380023800238002380023800

纯MDI 2020年187001870018700167001580016500165001700018000198002800028000

2019年237002370024700262002720023700200002070021700217002200022000

2018年290003000031700317003120030700307003120031200292002620024400

2017年2220023200257002820028200272002