三孚新科(688359)PCB业务向好，复合铜箔设备放量在即.docxVIP

内容目录

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专攻表面处理，内延外购扩大业务版图 5

自研+并购双轮驱动，持续扩大业务版图 5

股权集中，结构稳定 6

产品覆盖表面工程专用化学品和设备两大主类 7

收入保持增长态势，利润向好趋势明显 8

PCB行业需求扩大驱动电子化学品业务增长 9

PCB企业出海+AI等下游驱动，行业开启新成长周期 9

PCB行业下游需求复苏，仍具备一定增长空间 9

东南亚建厂潮流持续，PCB厂商出海驱动上游原材料+设备需求高增 10

PCB市场规模持续提升，驱动上游需求高增 11

PCB工艺所需电子化学品种类繁多，高端市场仍具备国产替代空间 13

PCB业务将随下游销量增加持续受益 14

业务范畴扩大，设备+药水协同发展 14

自研与并购双轮驱动，抢占国产替代空间 15

销售网络全面，深度绑定下游头部客户 15

产业化进程加速，复合铜箔设备放量在即 16

公司处于产业链上游，设备产品适用主流工艺路线 16

公司提供设备和配套化学品，处于产业链上游 16

复合铜箔机会和挑战并存，多种技术路线并存 17

铜价上涨趋势明确，复合铜箔降本后迎来放量 19

设备能力优异，复合铜箔目前进展顺利 20

设备生产能力优于同行，核心部件自主生产 20

公司客户获头部电池厂供应商代码 21

盈利预测与投资评级 22

盈利预测 22

投资建议 24

风险提示 24

图表目录

图表目录

图1.公司横向并购扩大业务范畴 5

图2.公司研发费用率提升至9-10% 6

图3.公司研发人员占比逐步提升 6

图4.三孚研究院架构 6

图5.公司股权结构集中（截至2024年3月31日） 6

图6.近五年，营收（亿元）占比最大的产品为电子化学品 8

图7.2023年营业收入占比最高的产品为电子化学品 8

图8.公司营业收入波动向上增长 8

图9.2024Q1公司归母净利润扭亏为盈 8

图10.毛利率和净利率回升 9

图11.期间费用率下降 9

图12.电子化学品毛利率显著提升 9

图13.当前经营性现金流净额为负，后期有望改善 9

图14.通讯电子市场规模（亿美元）稳步提升，2023-2028年CAGR为4.1% 10

图15.AI助力消费电子行业复苏，2023-2028年市场规模（亿美元）CAGR为3.6% 10

图16.汽车电子市场规模（亿美元）稳步提升，2023-2028年CAGR为5.0% 10

图17.高端服务器市场需求激增，服务器存储行业电子市场规模（亿元）稳步上升 10

图18.全球PCB市场规模有望在2028年超过900亿美元 12

图19.2024年中国PCB市场规模有望超3400亿元 12

图20.PCB市场繁荣有望推动上游化学品+设备需求高增 13

图21.公司子公司明毅电子产品 15

图22.复合集流体材料穿刺时产生的毛刺尺寸小，安全性更强 17

图23.复合铜箔结构示意图 17

图24.2003-2024年铜价（万元/吨）持续上涨 20

表1.公司主要产品应用厂家图例 7

表2.全球各地区PCB产值（亿美元）及增速 11

表3.PCB企业泰国选址项目进展 11

表4.外资厂商主导高端PCB工艺专用电子化学品市场 14

表5.公司下游客户群体覆盖众多头部企业 16

表6.复合铜箔产业链和相关公司 16

表7.复合铜箔有效降低铜成本 18

表8.复合铜箔BOM成本低于同规格传统铜箔 18

表9.复合铜箔重量显著低于同规格传统铜箔 18

表10.一步法vs两步法vs三步法 19

表11.公司vs东威科技：复合铜箔设备性能指标对比，产能优势显著 21

表12.公司客户获头部电池厂供应商代码情况 22

表13.公司分业务收入及毛利率 23

表14.可比公司估值 24

专攻表面处理，内延外购扩大业务版图

自研+并购双轮驱动，持续扩大业务版图

公司持续横向并购扩大业务范畴：（1）公司于1997年成立，公司专营表面处理业务；（2）2016年，公司新增PCB电子化学品业务：2016年，公司成立皓悦新科，组件PCB团队，全力拓展PCB电子化学品业务；同年成立宁美新科，专注手机电子和塑胶电镀等业务；（3）2023年，增资控股明毅电子，成立惠州毅领，丰富PCB电子化学品产品品类，新增复合铜箔化学品和设备业务：2023年，公司丰富了电子化学品板块的产品品类，通过进一步购买股权并