投资策略专题-成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路.docxVIP

目 录

1、成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路 4

、变化1：成长股过去两年半的估值端压制得到缓和 4

、变化2：海内外的不确定性仍然较高 5

、变化3：景气趋势稀缺，叠加“新国九条”，市场预期收益率下行 5

、变化4：行业轮动的切换非常快速，“因子特征”强于“行业特征” 7

2、传统高股息投资：本质与优化 8

、高股息策略的本质：股利的再投资受益 8

、历史长周期视角来看，传统高股息策略并非持续优胜策略 9

、全球比较：不确定性提升的市场环境，高股息风格往往占优 10

、A股视角：打破传统认知，寻找高股息策略指引指标 12

、打破传统认知1：高股息策略是熊市策略 12

、打破传统认知2：高股息策略与利率的关系 13

、3维度高股息策略指引指标 14

、传统高股息策略的优化：两大“病因”及其解决方案 15

、改进两大“病因”，构建A股高股息组合 17

、三大高股息组合成功实现了“高收益+低波动+高股息” 20

3、成长股高股息投资：重视现金流与研发的作用 22

、成长股的定义 22

、整体视角：成长股高股息投资需要更重视现金流 23

、轻资产VS重资产，高研发VS低研发 25

4、风险提示 26

图表目录

图1：过去6轮降息周期中，美债利率的下行拐点大多领先联储降息时点半年左右 5

图2：中国的总量经济增长逐步趋于平坦化 6

图3：经济平稳修复、盈利缓慢上行或是2024年的基准情形 6

图4：今年以来几乎所有行业的市值Top5均跑赢行业涨幅中位数 7

图5：高股息策略更偏重于股息收益 8

图6：中证红利全收益指数相对Wind全A长期跑赢 9

图7：3大典型日本高股息持续占优时期 10

图8：香港高股息指数长期占优 12

图9：美股高股息指数并不持续占优 12

图10：欧洲高股息指数持续跑输大盘 12

图11：高股息策略并非单纯的熊市策略 13

图12：从大体趋势来看，高股息策略是否占优与利率呈正向关系 14

图13：中证红利相对收益与各因素的相关性（2004年12月以来） 14

图14：中证红利相对收益与美国10年期名义利率、实际利率走势相关性极强 14

图15：中证红利相对收益与美国联邦基金利率大致呈正相关 15

图16：中证红利相对收益与GDP累计同比走势大致呈正向关系 15

图17：中证红利相对收益与新发基金规模走势呈负相关 15

图18：中证红利相对收益与万得全A的ERP走势在部分阶段呈现正相关 15

图19：构建“高股息+高收益”得兼的A股高股息组合 17

图20：从意愿维度，实现真正的高股息 18

图21：从能力维度，实现高收益+低波动 19

图22：构建“高股息100”基础池 19

图23：A股“高股息100”净值大幅跑赢基准 21

图24：A股“中特估高股息20”净值大幅跑赢基准 21

图25：A股“高股息20”净值大幅跑赢基准 21

图26：成长指数中TMT和中游制造行业居多 23

图27：成长指数以中小市值企业为主 23

图28：成长股高股息策略的方法：股息+成长+质量 24

图29：“成长高股息50”组合净值大幅跑赢基准 25

表1：高股息指数成分股资本利得端略微弱势，股利再投资后市场表现小幅提升 9

表2：05年以来高股息率因子显著有效的年份其实并不算特别多 10

表3：上世纪90年代以来日本股市3大典型高股息占优区间背景共性：不确定性提升 11

表4：市场上多数高股息策略其实是高收益、低股息的 16

表5：传统的高股息筛选较难兼顾收益与股息 17

表6：A股高股息组合能获得显著的超额回报 21

表7：A股股息率检验：增强高股息组合在6大典型传统高股息策略之中排名靠前 22

表8：成长高股息组合的收益和回撤均大幅优于基准指数 25

表9：轻重资产和高低研发的成长高股息，对组合收益率的影响有所差别 26

1、成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路

我们在5.6发布的中期策略展望当中提到，当前宏观环境进入新的发展范式（国内三大变化海外中长期不确定性上升）、“新国九条”对A股的生态也产生了长远的影响。当前A股所面临的一些中长期背景确实发生了一些变化。

放眼当下，我国的宏观和资本市场环境有4大突出的背景变化：（1）成长股过去两年半的估值端压制得到缓和，开始得到更多的关注；（2）海内外的