投资者情绪指数的A股实战：市场择时与风格研判.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u投资者情绪指数的构建与实战 1

构建方法进一步优化 1

随着样本丰富，情绪指数不断完善 2

择时策略逐步成熟 3

情绪视角下的市场与风格 4

投资者情绪指数2022-2024年度波动规律 4

2015年以来投资者情绪演变的四个阶段 6

不同情绪状态下的指数表现 7

投资者情绪指数与市场风格的关系 8

投资者情绪指数与大小盘及价值成长风格的关系 10

投资者情绪指数与行业板块的关系 11

投资者情绪指数与红利指数的关系 13

投资者情绪指数的季节性规律 16

投资者情绪的季节性规律：春季躁动 16

投资者情绪的季节性规律：元旦-春节前后 17

投资者情绪的季节性规律：两会前后 18

投资者情绪的季节性规律：4月效应 19

投资者情绪的季节性规律：国庆前后 20

风险分析 21

投资者情绪指数的构建与实战

行为金融学的研究指出，即使在流动性和信息公开度较好的市场内，股票价格也并不完全反映内在价值，而是会受到投资者情绪的影响。为了捕捉A股市场情绪，我们使用多种市场公开交易指标，合成了策略-投资者情绪指数。该指数在A股历史行情重要区间都很好地反映了当时市场判断，并且极高和极低点能够领先于行情反转，有良好的预测能力。

我们的投资者情绪指数在2022年年初初步构建完成，之后经过了几个月的内部测试，在当年3月下旬的策略专题《当前投资者如何看待市场——投资者情绪指数的构建与应用》中公开发布。此后每个月月末，我们都会发布投资者情绪跟踪月报，对上个月的市场情绪进行回顾分析对下个月情绪进行展望，到现在情绪指数的A股实战已经超过两年四个月。

图1:策略-投资者情绪指数能够很好描述每一个交易日A股市场的投资者情绪

策略-投资者情绪指数 万得全A（右）

亢奋区高涨区

亢奋区

高涨区

低迷区

恐慌区

800

90 750

乐观80 700

乐观

70 650

60 600

50 550

40 500

悲观30 450

悲

观

20 400

10 350

15-0115-0315-05

15-01

15-03

15-05

15-07

15-09

15-11

16-01

16-03

16-05

16-07

16-09

16-11

17-01

17-03

17-05

17-07

17-09

17-11

18-01

18-03

18-05

18-07

18-09

18-11

19-01

19-03

19-05

19-07

19-09

19-11

20-01

20-03

20-05

20-07

20-09

20-11

21-01

21-03

21-05

21-07

21-09

21-11

22-01

22-03

22-05

22-07

22-09

22-11

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23-03

23-05

23-07

23-09

23-11

24-01

24-03

24-05

24-07

数据来源：，证券

在2022年的专题报告中，我们曾详细介绍了情绪指数的定义与构建方法、分项指标的含义和作用、以及情绪指数历史的表现（感兴趣的读者可以回顾此前报告）。经过两年多的实战检验，我们对情绪指数的构建和应用有了新的认识，将在本文中向各位读者介绍。

构建方法进一步优化

情绪指数的构建方法进一步优化。和此前专题相比，我们不再使用股指期货升贴水作为合成情绪指数的分项指标。这是因为该指标在模型中权重较低，对市场的影响力也较小，在剔除该指标后，情绪指数整体变化不大。最终，我们的情绪指数由7个交易指标进行合成，分别为三个成交量类指标：换手率、偏股基金新发量、融资

策略深度报告

买入占比，和四个价格类指标：隐含风险溢价、股债收益差、超60MA、超买超卖。其中，超60MA、超买超卖原为周度数据，为了指标更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。

表1:策略-投资者情绪指数分项指标

指标类型 指标名称 具体释义

换手率 A股成交量/流通股总股数

成交量类

偏股型基金新发量 新成立偏股型基金份额数

融资买入占比 融资买入额/总成交额

隐含风险溢价

1

万得全A市盈率（TTM）

10年期国债收益率

价格类

资料来源：证券

股债收益差 万得全A收益率?10年期国债指数收益率

超60MA 收盘价高于300日（60周）均线股票占比

超买超卖 处于超买和超卖状态的股票占比之差

随着样本丰富，情绪指数不断完善

在合成情绪指数后，我们会用历史百分位法标准化为0-100。这意味着如果样本量过少情绪指数的偏误就会很大，而随着样本的不