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利率掉期对企业财务管理影响实证分析 　　摘 要：通过利率掉期交易可以达到降低融资成本、规避利率风险和优化资产负债结构的目的。企业应当充分利用这一优势，增强自身的企业竞争力。然而，利率掉期又是一把双刃剑，本身蕴涵着风险和不确定性。因此，企业在使用利率掉期工具之前，应当在风险管理和内部控制方面做足功课。 　　关键词：利率掉期；比较优势；财务管理 　　中图分类号：F830.45文献标识码：Ａ文章编号：１００６－３５４４（２００8）０5－００16－05 　　 　　利率掉期又被称为“利率互换”，是指市场交易双方约定在未来的―定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。最常见的利率掉期是在固定利率与浮动利率之间进行转换。投资者通过利率掉期交易可以将浮动（固定）利率形式的资产或负债转换为固定（浮动）利率形式的资产或负债，从而达到降低??资成本、规避利率风险和优化资产负债结构的目的。 　　 　　一、利率掉期的发展情况 　　 　　（一）理论发展 　　在早期的利率掉期模型中，Wall认为短期债券可以降低代理成本，Titman认为短期债券使得企业可利用其信用状况等内部信息， 但短期债券的缺点是暴露了企业的利率风险。通过利率掉期，企业可以使用短期债券， 同时又可以规避相关的利率风险。虽然这些早期理论提供了短期贷款和利率掉期关系的一种经济解释， 但它不能解释长期浮动利率贷款和利率掉期的经济关系。 最早被广泛接受的利率掉期的解释是Bicksler和Chen提出的比较优势论点，他们认为利率掉期的真正好处在于比较优势原理，Marshal和Bansal也支持比较优势理论。比如若有甲、乙两企业，甲企业的信用级别较高，而乙企业的信用级别较低，那么甲企业无论是在固定利率市场，还是浮动利率市场，其借款成本都较低，而乙企业较高。但甲、 乙企业在浮动利率市场上的利率差比在固定利率市场上的利率差相对较小， 也就是说乙在浮动利率市场上具有比较优势， 甲在固定利率市场上具有比较优势。于是甲企业可以借长期固定利率贷款，乙企业可以借短期浮动利率贷款， 然后双方进行利率掉期，这样双方的借款成本都会有所降低。这种解释受到Smith和Arak等的批评。他们指出，即使有可能进行套利， 利率掉期的数量也应随套利变得越来越有效而减少。 　　 　　（二）实践发展 　　1． 国外发展情况 　　利率掉期是由平行贷款和“背靠背”贷款演变而来的。包括利率掉期在内的国外掉期市场，从其产生以来就一直保持着飞速的发展。1980年， 掉期业务在国际金融市场上几乎为零， 而20世纪80年代末其规模就发展至每年超过2万亿美元，90年代末超过100万亿美元。 特别是上世纪90年代受金融创新的推动， 掉期市场有了突飞猛进的增长，1995年其增长率一举上升到179.88%。1987~2005年18年间其平均增长速度为44.69%。 　　2． 国内发展情况 　　2006年1月24日，人民银行发布《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》， 标志着我国人民币利率掉期业务的正式启动。 启动以来，人民币利率掉期市场发展迅速并已经成为目前我国最主要的金融衍生产品市场。总体而言，我国利率掉期市场的发展呈现以下特点： 　　（１） 市场交易主体逐渐增多。截至2007年6月30日，已备案金融机构53家，其中保险机构5家，中资银行15家，外资银行31家，证券公司2家。 　　（２）交易量迅速扩大。 截至2006年底，总成交名义本金约339.70亿元人民币， 到2007年3月31日，总成交名义本金约733.33亿元人民币，到2007年6月30日，总成交名义本金总额达1353.85亿元人民币。其中2007年6月份成交名义本金额就有276.87亿元，显示出我国利率掉期市场发展迅速， 且有加速发展的趋势。 　　（３）交易期限广泛，但以中短期的为主。特别是2007年以来， 随着市场活跃程度的进一步提高，1年期以下品种以及1年至10年各期限品种均有成交。但就占比来看，1年以内的占比为41.05%，5年的占比为28.04%，3年和10年的占比分别为14%和10.1%。 　　总的来看， 作为发展最为迅速的金融衍生产品市场之一的人民币利率掉期市场运行两年多来，吸引了越来越多的市场成员的关注。 通过固定现金流和浮动现金流的交换， 人民币利率掉期不仅成为沟通货币市场和债券市场的便捷交易方式， 还为市场成员提供了有效的利率风险管理工具， 并且为我国利率市场化进程的继续发展，提供了有益的探索。 　　 　　二、利率掉期交易分析 　　 　　（一）利率掉期的主要功能 　　1． 降低企业融资成本 　　企业使用任何资金都有其相应的成本。 一般而言，不同的公司由于其资信等级不同，在筹集资金时利息成本会