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利率调整与经济增长关系实证研究 　　摘要：本文将利率对经济增长率的影响效应分解为两部分：一部分是由平均投资倾向加权的资本边际产出随利率变化所反映的投资效率效应；另一部分是由资本边际产出加权的平均投资倾向随利率变化所反映的投资规模效应。运用误差修正模型对这两种效应进行估计检验，实证表明，实际利率的投资规模效应几乎可以忽略，投资效率效应也非常低，上一年实际贷款利率对经济增长的影响效应很微小。因此，在中国利率政策还难以成为货币政策实施的主要手段的情况下，抑制通货膨胀还需依赖其他调控政策手段。 　　关键词：利率；经济增长；投资规模；投资效率 　　中图分类号：F820　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2008)08-0011-04 　　 　　一、引言 　　 　　从理论上说，提高利率固然可以减缓内部需求过快的增长，降低经济的增长速度，达到抑制通货膨胀上涨的目的，若再加上外部需求的放缓还有可能使经济出现下滑的风险。但从中国近年来连续调高利率的实践来看，利率的升高几乎对中国经济增长没有造成多大影响，CDP增速依然。由此提出的问题是，利率调整对中国宏观经济增长是否产生效应?该问题的回答可为中国利率政策调整提供参考依据。本文主要目的是揭示中国利率政策调整对宏观经济增长的影响效应。 　　对于利率与经济增长的关系国内学者已做过许多实证性检验。曾宪久(2000)用1978-1998年的数据对GDP增长率与名义利率或实际利率分别进行了线性回归，研究表明利率对实体经济的影响虽然不可否认，但其影响很小。王召(2001)通过格兰杰因果关系检验和VAR模型，证明了我国管制利率对宏观经济变量解释作用不强。战明华(2004)采用无限分布滞后模型对1980年-1999年的数据进行了实证估计，指出实际利率变化对投资效率的影响不明显，对经济增长的影响有限。盛朝晖(2006)比较分析了1994-2004年中国货币政策主要传导渠道效应，发现由于我国利率尚未完全实现市场化，经济主体对利率变化的敏感度不如对信贷数量的变化。楚尔鸣(2007)用VEC模型对我国2000-2005年月度数据进行实证分析，研究表明实际利率的变动不是引起固定资产投资和消费变动的主要原???。纵观这些实证检验，其得出的结论基本上相同，但依然有四点不足之处：一是众多实证检验缺乏经济理论基础，其结论是建立在计量意义之上。二是大部分研究集中在实际利率对投资规模的影响，没有考虑实际利率对投资效率的影响，比较片面。三是只分析实际利率和投资之间的长期关系，而没有考虑到它们之间的短期影响。四是大多数实证采用的利率变量多为存款利率，这与投资决策成本实际不相符。 　　 　　二、利率对经济增长影响效应的理论基础 　　 　　本文将利率对经济增长影响效应的分析建立在经济增长理论的哈罗德－多马模型基础上，我们依然确认哈罗德－多马模型的假设在此同样成立。 　　根据哈罗德－多马经济增长模型的假设有： 　　y(t)=△y/△k/k(t)　(2.1) 　　其中，y(t)表示t期国民收入，k(1)表示t期资本存量，△y/△k表示资本边际产出，记作为σ，且与时间无关。 　　 　　将2.1式两边对t求偏导，有： 　　 　　上式表明，利率对经济增长率的影响效应可分解为两部分：一部分是由平均投资倾向加权的资本边际产出随利率变化所反映的投资效率效应；另一部分是由资本边际产出加权的平均投资倾向随利率变化所反映的投资规模效应。 　　 　　三、利率对经济增长影响效应的估计与检验 　　 　　1、变量的定义与数据来源。 　　我们将国民收入变量yt用GDP来表示；投资It用全社会固定资产投资总额表示；而考虑到一年期基准贷款利率一般被认为与总支出决策的相关性更强，用一年期基准贷款利率月度加权平均代表贷款利率变量，年名义贷款利率减去当年通货膨胀率为实际贷款利率r；以1980年-2007年间的原始数据为样本。由于σ表示资本边际产出，故可用△yt/It代替σ，全社会固定资产投资总额除以国内生产总值来表示平均投资倾向I，具体数据参见表1。 　　 0.074052-1.094147σt-2-0.015126rt-2)+μt　(3.10) 　　上述模型皆通过了检验，差分反映了变量短期波动的影响，ECM项系数的大小反映短期波动对偏离长期均衡的调整力度。 　　 　　3、结论。 　　(1)当年平均投资和上一年的平均投资以及上一年的实际贷款利率之间存在着长期稳定的均衡关系，尽管它们各自是非平稳的。其中，平均投资主要受上一年的平均投资的影响，其相关系数达1.071694，这与投资的周期性有关。平均投资几乎不受当年实际利率的影响，不能通过显著性检验。平均投资受上一年的实际贷款利率影响虽能通过显著性检验，但是相关系数只