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利率市场化选择理论逻辑与中国实证 　　摘要：本文以金融深化理论为分析框架阐述了利率市场化选择的理论逻辑，在哈罗德－多马经济增长模型基础上，分解出实际贷款利率对经济增长率的投资效率和规模两种影响效应，并通过实证检验模型得出实际贷款利率变动对中国经济增长率的冲击效应不显著。提出实施存款利率管制下的贷款利率市场化策略既能保持经济稳定增长，又能通过激活市场机制来提高资金的配置效率，引领中国经济平稳地从传统发展模式向新发展模式转型。 　　关键词：利率市场化；金融深化；配置效率；经济转型 　　文章编号：1003－4625（2008）08－0003－05中图分类号：F832.1文献标识码：A 　　Abstract: In this paper the theory of marketization of interest rate is discussed by adopting finance deepening theory, and on the basis of Harrod-Domar economic growth model, the effects of real interest rate on economic growth rate are decomposed into two kinds of influence effects: the invest efficiency effect and size effect. Empirical results show that the influence effect of real interest rate on economic growth rate is not significant statistically, so carrying out the strategy of the marketization of interest rate will be helpful for Chinese economy to transform from traditional development mode to a new development mode smoothly. 　　Key Words: Interest Rate Marketization; Financial Depth; Distribution Efficiency; Economic Transformation 　　 　　一、引言 　　 　　中国的利率市场化起步于改革开放，真正揭开中国利率市场化改革大幕则是到了1996年的放开银行间同业拆借市场利率以及后来的银行间债券利率实现市场化。 　　到了2000年中国利率市场化改革了取得实质性进展，实现外币存贷款利率的市场化。到目前为止，基本走到了存贷款利率市场化的最后攻坚阶段。可以说，渐进式改革原则依然被贯穿于中国利率市场化的整个进程。 　　经过十几年的努力，在保持经济高速稳定增长的情况下，中国利率市场化改革取得了显著的成就。 　　但是这一改革进程远未结束，因为存贷利率市场化还未完成。与马来西亚、泰国和韩国等亚洲国家的存贷款利率市场化不同，中国选择了先放开贷款利率，后放开存款利率的次序策略。总体来看，中国的利率市场化进程要比上述亚洲国家平稳得多。但与中国金融其他领域的渐进改革比较，利率市场化改革已滞后于整体金融发展形势。 　　国内外利率市场化实践表明，渐进改革下次序策略选择的不同，造就了不同利率市场化结果。我们需要还原其中的理论逻辑，来体会中国利率市场化选择现在策略的缘由，这对于中国利率市场化的最后攻坚具有重要理论指导意义。 　　国内学者对中国利率市场化选择策略进行了一些探索研究，贺学会（1999）从国际惯例和利率改革的效果以及防止金融机构过度价格竞争的必要性角度，提出将存贷款利率浮动转变为利率上下限管制，并证明保持存贷款利率管制可以在一定程度上同时发挥价格管制和质量管制的作用。 　　胡国晖（2006）将利率控制政策看做是政府部门为经济部门提供一种政策性租金机会的激励制度的安排。认为先贷后存的次序安排，政府为银行部门创造一种政策性的机会。而先存后贷的次序安排，政府为企业部门创造一种政策性租金的机会。其目的是激励经济部门为获取这种政策性租金机会而展开竞赛，由此而推动金融与经济的发展。 　　孔德刚（2007）从中国金融机构自身约束力和市场机制约束力的实际水平出发，指出“贷款利率管下限、存款利率管上限”这一目标本身反映了中国利率市场化改革力求稳健的特点。认为经济转轨阶段决定了中国利率市场化的过程实际也是创造利率市场化条件的过程，必须渐进推进。 　　张兰初，许丹丹（2007）以世界各国利率自由化的实践和我国