行为金融述评渊源、定位与在中国的研究.pdfVIP

2们1年8月 当 代 经 济 管 理 Aug．2011 第33卷第8期 VOI．33NO．8 CONTEMPORARYECONOMYMANAGEMENT DoI：CNⅪ：13—135向．F1019．002 行为金融述评：渊源、定位与在中国的研究 ◆龙静，李延喜 (大连理工大学管理与经济学部，辽宁大连116024) 【摘要】由于标准金融学的理性人假设和有效市场假说的缺陷，行为金融以心理学和行为学为基础，提出有限 理性和非有效市场，来解释金融市场的异象。这是对标准金融学的强有力挑战。标准金融学和行为金融学之间 的差异是研究目标不同。标准金融学描述经济个体的最优决策行为，而行为金融描述的是真实决策行为。文章 综合了国内外的研究文献，对行为金融的渊源和定位作出综述，并提出目前行为金融的研究框架内容和在中国 的研究展望。 【关键词1行为金融学；标准金融学；有限理性；认知偏差；非有效市场 【中图分类号】F830．9 【文献标识码]A 【文章编号】1673—046l(2011)08一o008-05 行为金融学(Behavioral (A盯)。1970年，F锄a提出有效市场假说(EMH) Fin卸ce)一直被认为 是行为经济学的一个分支，它主要是研究人们在 投资决策过程中的认知、感情、态度等心理特征 (o胛)，标准金融学逐渐发展成为一门具有统一 及其引起的市场非有效性的一系列问题(李心丹， 分析框架的逻辑更加严密的学科体系。 2005)【l】。伴随着金融市场上各种异常现象的出现 2．行为金融学的起源和发展 以及心理学等相关科学的发展，以理性人假设和 由于金融学研究的核心内容是“市场是否有 有效市场假说为前提的标准金融学无法解释金融 效”，即资本和资产的配置效率。20世纪80年 市场的大量异象，于是出现带着心理行为特征的 代，一些金融学家对金融市场的大量实证研究。 行为金融学。 开始越来越多地发现了许多标准金融学无法解释 一、行为金融学的渊源和发展 的异象，学者们将心理学应用于对投资者的行为 (_·)由标准金融学到行为金融学的起源和发展 分析，并因此涌现了大量实证文献，而逐渐成为 1．标准金融学的起源和发展 越来越有活力的行为金融学派。这一领域国外称 20世纪50年代，金融学开始起源。1952年，之为BehavioralFinance，国内文献称“行为金融 Markowitz最为著名的论文《投资组合选择》学”或“行为经济学”。1999年克拉克奖的得主 (Ponfolio Matthew Selection)，提出了均值一方差模型 Por曲lio (Mean—V撕卸ceTheory)，建立了现代资Kahne瑚蚰和Vemon smith，都是这个领域的代表 产组合理论(M即，这标志着标准金融学的诞生。 人物，这些最为著名的奖项授予行为金融这个领 Markowitz因为这个理论而被誉为“投资组合理论 域的专家，正是进一步说明了主流经济学对行为 之父”，并荣获诺贝尔经济学奖。1964年，willi锄 金融学这个领域的充分肯定。 Sharpe在他的老师Markowitz的研究基础上，提出这段时期的两篇代表论文是KahnannaIlaIld 单因素模型，购建了著名的资本资产定价模型