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风险规避和最优套期保值比率 　　摘 要 在一般的期望效用框架下，研究投资者的风险厌恶态度对于其套期保值策略的影响.首先，给出了投资者采用不同套期保值策略时，效用函数应该满足的条件；其次，讨论了期望效用框架下，Rubinstein整体风险厌恶度量与经典的ArrowPratt局部风险厌恶度量和更强的Ross的风险度量之间的关系，提出了一组条件，使得在该组条件下，风险厌恶的人际间比较可以用Rubinstein整体风险厌恶度量来刻画；最后，在现货和期货服从正态分布的假设下，使用之前提出的条件，研究投资者风险厌恶程度对于其持有的最优套期保值比率的影响. 　　关键词 套期保值比率；期望效用；风险厌恶 　　中图分类号 F830 文献标识码 A 　　Risk Aversion and Optimal Hedge Ratio 　　LI Jiangfeng1，FU Jianru2，ZHANG Shunming3 　　（1.School of Sciences， Jiujiang University， Jiujiang， Jiangxi 332005，China；2.School of Accountancy， Jiujiang University， 　　Jiujiang， Jiangxi 332005，China；3.School of Finance， Renmin University of China， Beijing 100872，China） 　　Abstract The effects of an investorriskaverse degrees on his optimal hedge ratio was examined within the general Expected Utility framework. Firstly， we provided a set of conditions on the utility function， which can enable the investor to adopt the corresponding hedging strategy. Secondly， several relationships among Rubinsteins global riskaversion measuring， ArrowPratt absolute riskaversion coefficient and Rosss strong riskaversion measuring were discussed， and we derived a set of conditions under which the interpersonal comparison of riskaversion can be characterized by Rubinsteins riskaversion index. Finally， we also studied the effects of the investors riskaversion degrees on his optimal hedge ratio under the assumption of the returns of the future and the spot obeying normal distribution. 　　Keywords optimal hedge ratio；expected utility；riskaverse 　　1 引 言 　　在现实的投资决策中，很多投资者或金融机构选择期货合约来对冲其面临的风险. 这充分体现出他们对于风险的规避态度.因此，研究风险规避投资者如何选择最优套期保值策略也是风险管理领域的重要议题. 　　在现有的套期保值理论框架下，学者们专注于在不同的假设前提和目标函数下对最优套期保值比率的的探讨[1].自Markowitz提出了著名的资产组合理论之后，金融学领域才广泛的使用方差作为风险度量指标.因而套期保值理论研究的早期模型也使用套期组合的方差作为目标函数，风险厌恶的投资者通过最小化方差来确定最优的套期保值策略.最小方差模型的一个缺陷是仅仅考虑到投资者对于风险的态度，而忽视了投资者在决策时常常是在“利弊”之间进行权衡的事实，因此有学者提出基于“均值-方差”理论的套期保值模型.然而，均方理论在提出之初就受到一些学者质疑.一方面，使用方差来衡量风险将收益向上波动和向下波动给予同等的对待，这与现实中人们对于风险的直觉不一致；另一方面，均方模型认为投资者仅仅关心组合收益的前两阶矩，而近年来的很多研究表明组合的高阶矩对于投资者的金融决策具有显著的影响.随着金融理论的发展