望变电气-市场前景及投资研究报告-输配电设备+取向硅钢，产业链一体化优势.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 望变电气 （603191 ） 证券研究报告 2023 年08 月02 日 投资评级 输配电设备+取向硅钢，产业链一体化优势逐步凸显 行业 电力设备/电网设备 6 个月评级 买入 （首次评级） 当前价格 19.12 元 深耕输配电领域，取向硅钢业务快速发展。公司前身系长寿金凤电器制造厂，2022 目标价格 27.7 元 年4 月28 日在上海证券交易所主板上市，主营业务分输配电及控制设备板块和取 向硅钢板块两部分。输配电及控制设备主要包括电力变压器、箱式变电站、成套电 基本数据 气设备，广泛用于农、工、商业及居民用电领域。取向硅钢产品主要包含一般取向 硅钢（CGO ）和高磁感取向硅钢（HiB ），是生产变压器及各类电机所需的主要原材 A 股总股本(百万股) 333.17 料之一。营收方面，2022 年取向硅钢及输配电及控制设备业务的营业收入分别同 流通A 股股本(百万股) 183.70 比增长45.46%和15.61% ，带动整体营业收入同比上涨31% ；归母净利润方面，2022 A 股总市值(百万元) 6,370.16 年公司实现归母净利润2.98 亿元，同比增长67% 。 流通A 股市值(百万元) 3,512.35 取向硅钢业务高速发展。取向硅钢主要用于变压器（铁心）的制造，是变压器的核 每股净资产(元) 7.05 心材料，其性能一般通过铁损、磁感等指标界定，通常可以通过牌号区分。数字越 资产负债率(%) 37.34 小代表牌号越高，性能越好。目前高牌号主要为90 及以上牌号，主要有90 、85 、 一年内最高/最低(元) 31.60/17.58 80 等。由于进入门槛较高，取向硅钢行业出市场相对集中。2020 年我国生产取向 硅钢的主要企业有宝钢股份、首钢股份、包头威丰、望变电气、宁波银亿和浙江华 赢，合计产量达到127.8 万吨，占全国当年取向硅钢产量的81.1% 。截至2022 年， 我国取向硅钢产能为209 万吨。我们预估2023-2025 年国内将新增取向硅钢产能合 计44 万吨，2025 年末我国取向硅钢产能有望达到253 万吨，其中望变电气取向硅 钢产能有望达到 18 万吨。综合电源端、电网端、存量迭代和净出口的需求，我们 估计2023-2025 年我国取向硅钢的总需求量的缺口将分别达到34.5 、20.4 和 17 万 吨，随着24 和25 年取向硅钢新增产能的逐步释放，缺口有所收窄，但总体而言我 国取向硅钢市场供需仍处于相对较紧张的状态。 股价走势 输配电及控制设备景气度上行。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4 望变电气 沪深300 万亿元推进新能源供给消纳体系建设；南方电网的电网建设将规划投资约6700 亿 3% 元。电网投资提