浙能电力-市场前景及投资研究报告：第六大火电，核电压舱、中来.pdf

长三角火电四小龙系列（二）：浙能电力（600023.SH）首次覆盖报告 第六大火电，核电压舱、中来破局 2023 年 08 月 02 日 ➢ 省级电企龙头，占据浙江省统调装机的半壁江山：截至 2022 年底，公司管 谨慎推荐 首次评级 理机组总装机容量 3311.28 万千瓦，对比 A 股电力板块中的 16 家省级电企在 当前价格： 5.05 元 2022 年度的装机容量和发电量情况，公司均高居榜首，是全国最大的地方性发 电企业、也是仅次于 5 家发电央企核心火电平台的全国第六大火电企业。 目标价： 5.46 元 ➢ 煤电业绩反弹，高股息可期：“十四五”期间，需求侧浙江省实际用电增速 或再次高于规划预期；供给侧浙江省可控装机增长空间有限，我们测算负荷缺口 [Table_Author] 约为 735~1355 万千瓦。我们将上网电价、煤价、利用小时归为影响煤电业绩的 核心三要素，在当前电力供应偏紧的局面下，浙江省内火电利用小时、上网电价 有望维持当前高位；成本端自 2022 年底以来，电煤价格持续下降，1H23 业绩 预告已验证公司业绩修复高弹性。2016-2020 年，公司正常经营年度虽业绩存在 波动，但公司每年分红比例维持在 50% （含）以上的水平，股息率更是自2017 年起逐年增长，2020 年股息率高达 6.2%。随着公司业绩修复，公司有望恢复之 前高比例分红政策。 ➢ 核电收益丰厚，为业绩压舱：公司深度布局核电领域， 截至 2022 年末，公 司在运核电权益装机约 247.61 万千瓦，在建（含已核准项目）核电权益装机约 155.76 万千瓦，合计约 403.37 万千瓦。核电板块稳定的投资收益对公司盈利能 力提供了有力的支撑。在 2017-2020 年间，公司核电投资收益占年度投资净收 益的年均比例约 47% ，占年度利润总额的年均比例约 21%；21、22 年煤价大 涨、火电亏损的困境下，核电收益部分缓解了公司的业绩压力。 ➢ 借中来破局新能源：中来股份主要有光伏背板、电池及组件、光伏应用系统 三大业务，受限于浙能集团内部的业务划分与同业竞争关系，公司难以直接控股 发展集中式风、光新能源项目。此番入主中来，双方有望在户用光伏开发领域实 现深度合作，实现公司新能源发展破局。 ➢ 投资建议：在当前电力供应紧张局面下，公司火电机组利用小时与电价有望 维持高位，1H23 业绩预告已验证公司业绩修复高弹性。公司正常经营年度分红 比例维持在 50% （含）以上的水平，随着公司业绩修复，高股息回报可期。核电 板块稳定的投资收益对公司业绩提供了有力的支撑，且有望随参股在建项目投产 进一步提升。通过入主中来股份，公司有望破局新能源发展桎梏。预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为 0.42/0.46/0.48 元，对应 2023 年 8 月 1 日收盘价PE 分别 12.1/11.0/10.4 倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司 2023 年 13.0 倍 PE，目标价5.46 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）宏观经济下行导致用电需求下降的风险；2）燃料价格高位运 行导致成本高企的风险；3）电力市场竞争降低上网电价的风险；4）政策推进不 及预期的风险；5）中来股份业务发展不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80195 101750 113038 124687 增长率（%） 12.8 26.9 11.1 10.3 归属母公司股东净利润（百万元） -1822 5577 6144 6499 增长率（%） -117.8 406.0 10.2 5.8 每股收益（元）