润泽科技-市场前景及投资研究报告-园区级数据中心企业重组，联合运营商高速发展.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年08月02日 润泽科技（300442.SZ） 增持 园区级数据中心企业重组上市，联合运营商高速发展 核心观点 公司研究 ·深度报告 国内领先的园区级大规模数据中心运营商。公司成立于2009年，2022年借 通信 ·通信服务 壳普丽盛重组上市。公司在京津冀地区布局园区级大规模数据中心，并在长 三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃等地进行拓展，全国规划共56栋数据中 心、约29万架机柜，布局规模位居国内第三方IDC企业领先位置。近年来 公司发展迅速，2019-2022年，公司营收和归母净利润复合增速分别为40% 和112%。随着公司数据中心陆续完工和上架率提升，业绩有望维持增长。 东数西算与AI催化，行业景气度有望提升。 （1） “东数西算”工程推进， 数据中心作为核心基础设施持续建设；（2）运营商加速拓展新业务，资本 开支结构向云网侧倾斜；（3）AI发展依赖智算中心建设，有望驱动科技公 司资本开支触底回升。基于此，IDC需求侧有望回暖，行业景气度提升。供 给侧，政策考核趋严下，存量逐步出清，供需关系有望进一步改善。 竞争格局方面，国内IDC市场主要包括电信运营商、第三方 IDC企业以及互 联网厂商自建。目前电信运营商份额最高；而第三方IDC厂商中，拥有资源 优势和客户优势的头部厂商份额有望提升。 布局核心区域，绑定运营商客户，竞争力出众。公司具备以下竞争优势：（1） 布局核心节点，规模突出且扩容能力强，自运营模式下资产运营效率高。同 时，公司在一线城市周边布局具备成本和电价优势。（2）批发型销售模式 下深度绑定运营商，签订10-15年长约保证价格和现金流稳定，借助运营商 资源开拓字节等优质终端客户，也有助于节省营销成本。（3）公司也正加 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 快推进高密机柜和液冷机柜应用，有望提升机柜平均功率，受益AI发展。 相关研究报告 业绩承诺和股权激励彰显成长信心。公司业绩承诺规划2021-2024年扣非归 母净利润CAGR超50%，对应2024年扣非归母净利润21亿元；股权激励进一 步提出25-27年业绩目标，即以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润 增长率分别不低于50%/75%/100%，24-27年CAGR为26%，彰显成长信心。 风险提示：政策落地不及预期，AI发展不及预期，公司数据中心建设及上架 进度不及预期，IDC行业竞争加剧。 投资建议：预计公司23-25年分别实现收入42.6/62.0/85.7亿元，同比 +57%/45%/38%；归母净利润分别为18.0/22.8/34.3亿元，同比+50%/27%/50%； 每股收益分别为1.05/1.33/2.00元，当前股价对应PE分别为27/21/14倍， 对应EV/EBITDA分别为26/20/15倍。公司有望绑定运营商长期受益流量增 长，首次覆盖，给予 “增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,047 2,715 4,261 6,196 8,569 (+/-%) 46.9% 32.6% 57.0% 45.4% 38.3% 净利润(百万元) 722 1198 1797 2283 3427 (+/-%) 172.9% 66.0% 49.9% 27.0% 50.1% 每股收益（元） 1.28 1.87 1.05 1.33 2.00 EBIT Margin 45.7% 44.1% 43.1% 40.4% 42.9% 净资产收益率（ROE） 28.2% 40.8% 22.0% 25.8% 34.7% 市盈率（PE）