我国汇率政策与货币政策冲突及原因探究.pdfVIP

《经济问题探索》2008年第 ll期 我国汇率政策与货币政策冲突及原因探究 何金旗 (南京农业大学，南京210o95；南京审计学院，南京2loo29) 摘 要：l994年以来，我国汇率政策与货币政策发生了三次比较大的冲突。本文从稳定汇率水平与货币 供应量 目标之间的内在矛盾、利率、汇率联动机制失灵、以及资本管制的失效等三个方面探究了造成政策冲 突的重要原因，并针对性地提出了在近期协调两者关系的几个着力点。 关键词：汇率政策；货币政策；冲突 一 般认为，我国发生汇率政策与货币政策的冲突 应求，人民币面临升值压力。 始 自l994年，因为在此之前，货币政策与汇率政策 l994—1996年期间，总体上我国经济仍然维持 几乎完全是分离的。由于我国1994年以前的计划体 了持续增长的同时，内部经济出现了自改革开放以来 制和严格的外汇管制使得汇率与国际收支同国内的经 最为严重 的通货膨胀，平均通货膨胀率高达 16． 济运行保持了较大的独立性，所以货币政策与汇率政 47％。央行为控制通货膨胀，不得不实行紧缩性的货 策的冲突并没在 1994年前的宏观经济运行中突显出 币政策。一方面是提高利率，当时一年期储蓄存款利 来。1994年，我国实行了以市场供求为基础的、单 率达到10．98％的水平，这种情况一直持续到1997年 一 的、有管理的浮动 [率制度，从此，我国货币政策 亚洲金融危机爆发前。另一方面，为中和在外汇市场 和汇率政策之间的影响日益密切。后来，我国的汇率 收购外汇而增加的外汇占款所带来的基础货币的投 政策与货币政策发生了三次较大的冲突 (谢平，张 放，央行不得不采取了收回对商业银行再贷款的方式 晓朴，20o2)。时至今 日，央行 “从紧”的货币政策 来进行冲销。但事后来看，这些措施仍是不充分的。 目标仍然受制于缓慢、渐进升值的汇率政策 目标而不 原因主要在于收回再贷款本身的计划性与国际收支变 能放开手脚，导致货币政策的独立性大打折扣。因 动的随机性，使得这两个政策变量很难协调，收回再 此，探究在开放经济条件下，我国货币政策与汇率政 贷款难以有效地对冲国际收支变动的影响。这样，当 策形成冲突的原因对于更好地协调两者的关系，具有 时为保持人民币汇率稳定的外部目标与中国政府为实 重要的指导意义。 现内部均衡而实施的从紧货 币政策发生了强有力冲 一 、 l994年以来的三次冲突 突，使之未达到较好的效果 ，从而影响了内部价格稳 (一)第一次冲突发生在 1994年至 1996年，主 定 目标的实现。 要表现为抑制通胀的货币政策与抑制人民币升值的汇 (二)第二次冲突发生在 l998—20o0年。主要 率政策之间的冲突 表现为稳健的货币政策目标与抑制人民币贬值的汇率 1994年，我国实行了人民币汇率的市场化改革， 政策之间的冲突 成功实现了汇率并轨。这一改革大大刺激了中国的对 在1998—2Ooo年这段时间内，我 国内部经济由 外贸易，带来了进出口顺差急剧扩大从而带动经常账 原来的通货膨胀转变为通货紧缩，有效需求不足，失 户顺差增加。同时，在出口退税政策优惠、国内经济 业 日益严重，消费和批发物价指数甚至出现负增长， 过热、人民币利率高于美元利率、外资优惠措施的出 采取扩张性的货币政策势在必行。外部经济由于亚洲 台等综合因素的作用下，l994年 ，中国国际收支实 金融危机的不利影响以及 由此导致的国际收支顺差大 现经常项副顶差76．58亿美元，资本帐户顺差326．4 幅下降，人民币币汇率水平面临着来 自国内经济调整 亿美元，此后的两年，这种状况一直持续 (见表 和亚洲范围内的竞争性贬值的压力。但出于大局考 二)。国际收支的巨额顺差在我国强制结售汇制度 虑，我国政府领导人和货币当局多次承诺人民币汇率 下，表现为银行间外汇市场上人民币需求增大，供不 不贬值。在操作实践中，由于国际收支顺差减少而导 作者简介：何金旗 (1973年一 )，男，南京农业大学博士研究生，南京审计学院经济学院副教授，研究方向：国际经济理论与 政策。 56 致的外汇 占款的急剧下降使得央行缺少了实行稳健的 法来对冲外汇储备上升造成的流动性增加。这种方法