兼评Q2经济数据：Q2经济韧性较强，关注内需放缓压力-250716.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观

2025年07月16日

研Q2经济韧性较强，关注内需放缓压力

究

宏观研究团队——兼评Q2经济数据

何宁（分析师）陈策（分析师）

hening@kysec.cnchence@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524020002

GDP：Q2仍有韧性，抢出口抵消建筑业拖累

1、2025Q2实际GDP同比增长5.2%，符合我们在《“两重”接力支撑PMI，

宏预计Q2GDP约5.2%》的测算。分产业看，Q2第一、二、三产业的GDP增速

观分别较前值变动了+0.3、-1.1、+0.4百分点，建筑业GDP由3.1%转负至-0.6%，

经对第二产业构成一定拖累；价格水平有待修复，Q2名义GDP与实际GDP的增

济速差为-1.3%，降幅较前值走扩了0.5个百分点。

点2、抢出口支撑工业生产，现代服务业生产向好。6月工业增加值同比提高了1.0

评个百分点至6.8%，服务业生产相对平稳，信息软件技术连续5个月上行，端午

前置导致批发零售等小幅走弱；供需结构来看，6月产销率仍处历年最低水平。

3、居民收支端：居民可支配收入收入小幅降速至5.4%，其中经营净收入拖累稍

大；投入产出端呈“工时小幅增加、时薪增速平稳”态势，2025Q2就业人员周

均工作时间增加了0.2小时至48.4小时，时薪增速微降0.1个百分点至6.1%。

居民消费意愿边际上略有修复，2025Q2居民消费率为68.6%，好于2022-2024

年同期但仍低于疫前水平。

消费：以旧换新对社零贡献放缓，6月补贴资金进度或约54%

1、以旧换新支出放缓，对社零的提振作用边际下滑。6月社零当月同比下滑了

1.6个百分点至4.8%。进一步拆解社零降幅（-1.6pct），限上商品、限下商品、

相关研究报告

限上餐饮、限下餐饮分别贡献了-1.0、-0.1、-0.2、-0.4个百分点。以旧换新品类

出现分化、对6月社零增速的贡献较前值下滑0.5个百分点，其中家用电器、通

《抢出口窗口期或将临近结束—宏观

开讯器材贡献下滑0.5、0.4个百分点，汽车正贡献扩大了0.4个百分点。

源经济点评》-2025.7.152、6月以旧换新支出进度约54%。推算截至2025年3月24日、4月24日、5

证《政府债券对社融的支撑或有持续性月31日、6月26日，消费品以旧换新进度分别约15%、28%、42%、54%。往

券

—宏观经济点评》-2025.7.14后看，下半年刺激消费补贴政策仍有望陆续出台，主要包括服务消费（文化旅

证游、医疗健康、养老消费