红利研究(1)：为什么是银行？终点又在何处-250714.pdfVIP

证券研究报告：策略报告

发布时间：2025-07-14

大盘指数策略观点

400012000

11000红利研究（1）：为什么是银行？终点又在何处

10000

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8000⚫投资要点

200070001.为什么红利股能持续上涨？

一个反直觉的结论，投资回报率走低的低利率环境有利于红利估

上证指数深证成指值上移。红利股策略也可以视为一个类债策略，于是我们可以把红利

股股息的一部分视为债券的利息，另一部分是持有股票这一高风险高

波动资产相对持有债券所要求的补偿。即可将红利股的股息率写作：

80003000

红利股股息率=无风险利率+本金风险补偿+股债差异补偿

7000

2000社会整体的投资回报率走低后出现流动性陷阱，红利股的高股息

6000对于深陷债权类资产荒的资金而言是一个不可多得的回报来源，信用

50001000利差的极致收窄使得红利股在跨资产比较中显示出了极强的性价比。

2．为什么红利中表现最好的是银行？

银行在红利股中表现最为突出的原因在于其最能满足红利股估

中小100创业板指

值时的永续增长股利假设。银行的商业模式决定了其未来净利润和现

资料来源：聚源，中邮证券研究所金流的稳定性，长久以来积累的大额未分配利润成为银行未来股利分

研究所配的安全垫。对比之下，煤炭等其他主要红利股行业当下受到了行业

周期下行的影响，已不能再保证永续增长股利的假设。

分析师:黄子崟

3.银行行情的终点将在何处？

SAC登记编号:S1340523090002

Email:huangziyin@对红利股的股息率进行拆解的核心思想是红利股在一定程度上

近期研究报告属于类债资产，其现金分红的一部分带有利息性质，那么就可以将其

和共同发行主体的债券构建起收益率的“均值-方差”联系。具体的，

《关键节点将近，A股或震荡消化涨幅》股息率可以进一步写成以下形式，其中股债差异补偿是用来判断股息

-2025.07.07率是否合意的目标：

红利股股息率=无风险利率+经波动率调整的债券风险补偿+股债

差异补偿

从历史数据来看，可以将1%视作银行指数股债差异补偿的临界

值，即1.5%认为银行股可以获得超额收益。当前银行指数的股债差