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证券研究报告|宏观经济研究*专题报告

2025年07月18日

宏观经济研究

财政政策与居民消费的关系（下）

本文继续研究在债务融资的基础上实施财政政策对居民消费的影响。分为无作者

资本情况下（纯消费经济）和有资本情况下两种情况，在无资本情况下又比

分析师蒋飞

较了财政冲击和技术冲击带来的影响，结果显示技术冲击对各个经济指标都

执业证书编号：S1070521080001

带来了改善，而财政冲击只带来产出的增加。

邮箱：jiangfei@

在有资本情况下我们又比较了不同生产函数、不同劳动供给弹性、不同财政

联系人刘畅

反应系数下财政冲击的影响，结果显示C-D生产函数在挤出效应和债务累积

执业证书编号：S1070123120014

上的影响小于内生增长模型，但增产效果还是内生增长模型更快。不过着眼

邮箱：liuchang2@

长期利益来看，仍然是C-D生产函数更胜一筹；劳动供给弹性的变化对

居民消费的影响几乎消失了，这与财政平衡准则下的反应明显不同；最后相关研究

就是财政反应系数的高低对财政可持续性有着非常明显的作用，系数越高1、《财政政策与居民消费的关系（上）》2025-07-08

财政效率越高，债务压力越小。2、《反内卷与市场化竞争》2025-07-11

鉴于此，本文测算中国的财政反应系数，所得结果为-0.12。这表明中国的3、《为什么要转型为消费驱动型社会？》2025-06-11

财政基本盈余并未对政府债务做出足够的反应，影响到财政的可持续性，

体现在DSGE系统中得不到稳态值。这些经济参数代表的是该国的经济

制度和生产环境，需通过改革才能改善这些指标，进而改善政府债务状况。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币

政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的

风险。

请仔细阅读本报告末页声明

宏观经济研究**专题报告

内容目录

一、无资本情况下的财政作用3

二、有资本的情况下6

三、中国财政反应系数测算12

风险提示14

图表目录

图表1：无资本情况下的财政冲击和技术冲击对比6

图表2：有无资本情况下的财政冲击对比9

图表3：内生增长模型和C-D模型的财政冲击对比9

图表4：高劳动供给模型和低劳动供给模型的财政冲击对比10

图表5：高财政反应和低财政反应的财政冲击对比11

P.2请仔细阅读本报告末页声明

宏观经济研究**专题报告

上文我们已经研究了在财政平衡规则下政府支出增加对居民边际消费倾向的影响，总结

而言财政支出对居民消费具有一定的挤出效应，并且受劳动供给弹性高低的影响。劳动