基于PCE+212个行业超额通胀的理论和实际变化：如何跟踪关税对美国通胀的实时影响-250716.pdfVIP

证券研究报告·宏观动态

如何跟踪关税对美国通胀的实时影响宏观经济

——基于PCE212个行业超额通胀的理论和实际变化

核心观点

周君芝

从行业关税税率来看，今年以来，美国金属相关行业、汽车行业、zhoujunzhi@

SAC编号:S1440524020001

办公用品、家具家电、玩具等行业的关税税率上升最为明显。

蒋佳秀

jiangjiaxiu@

从进口含量（进口占售价比重）来看，根据投入产出表，全部行

SAC编号:S1440525050001

业的直接进口占比为7%，中间品等间接进口的占比为3%。

发布日期：2025年07月16日

税率和进口含量决定了关税对价格的理论影响。音频设备、大家

电、玩具、电脑、手机表现出了比较强的关税传导效应，个人护

理用电器、小家电、汽车表现出了比较弱的关税传导效应。

截至6月，目前关税成本的40%已经向消费者价格指数传导，相

比5月，大约20%的关税成本向消费者价格指数传导。

从传导的时滞性和速度上来看，符合我们此前认为的关税对通胀

的影响将在生效后2-3个月内就开始逐渐显现出来。

摘要

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一、各类商品的实际有效关税税率变化。

第一步我们按月计算出18000个HTS代码中的每一个单独

商品的实际有效关税税率，再将其通过HTS-NAICS勾稽表归类

到NAICS行业中。

今年以来，美国金属相关行业、汽车行业、小家电、办公

用品、玩具、家具等行业的关税税率上升最为明显。而服装皮

革等行业，由于在2024年之前已经面临较高的关税税率，截至

今年5月，相比于2024年上升大约10个百分点。

二、不同行业的进口含量

税率只是决定关税对价格影响的一部分，还要结合该行业

中的进口含量来看。因此第二步，根据投入产出表，我们可以

得到各个行业的直接进口和中间品进口。

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宏观经济研究

宏观动态报告

从全部行业来看，直接进口的总占比为7%，中间品等间接进口的占比为3%。电脑、手机、家具、小家电

的直接进口占比高，发动机、半导体、机械等高端制造业的间接进口占比高。

劳动力密集型行业例如服装、玩具等虽然美国本土生产很少，但由于物流、零售等成本占比高（占到60%

以上），因此总进口含量占售价的比重不到30%。

三、超额通胀的理论预测值和实际值

金属、家具、家电、汽车等行业面临最大的关税成本上升，相比于2024年，截至5月的有效关税税率上

升，若假设100%居民部门承担，理论上应推升家具、小家电、金属、汽车等行业的消费者价格分别上涨7个

百分点以上。

从结果来看，音频设备、大家电、玩具、行李箱、电脑、手机、摄影设备等商品表现出了比较强的关税传

导效应，而个人护理用电器、小家电、汽车表现出了比较弱的关税传导效应，即超额通胀的实际变化远低于其

理论预测值。整体来看，超额通胀的