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后次贷时代与全球金融市场自我救赎 　　基金项目： 　　国家社科基金项目(08BJYI]6)；广东省自然科学基金项目(8151042001000012)：广东省社科规划项目(07GE08) 　　 　　作者简介： 　　肖奎喜(1968-)，湖南隆回人，广东外语外贸大学国际经济贸易研究中心副教授、博士，主要从事资本市场与金融风险管理研究。 　　摘要：美国次贷风波席卷全球，引发了更深层次的金融风暴。剖析次贷危机和金融风暴的本质有助于探索化解这场全球性金融危机的有效途径。深入分析可以发现次贷危机起源于疯狂的虚拟资本和荒谬的金融衍生品，金融监管的缺失和非对称信息使得危机愈演愈烈：次贷危机从美国向全球蔓延形成了“负外部性金融溢出”效应，外围国家正在承受金融全球化带来的风险转移。文章提出“金融创新半径”的概念，指出惟有遵循金融资源配置的客观规律才是金融创新的理性归宿；一切金融危机，其实质都是货币的危机，只有建立新的国际货币体系，加强人民币在国际货币体系中的地位和作用，才能共同走出“斯蒂格利茨陷阱”。关键词：次贷危机；负外部性金融溢出；斯蒂格利茨陷阱；新国际货币体系 　　中图分类号：F831 　　文献标识码：A　文章编号：1002-0594(2009)08-0053-05 　　收稿日期：2009-04-09 　　 　　一、引言 　　 　　国际金融市场的每一次震荡调整，都是国际金融资源自身价值的理性回归。源于美国的次贷风波席卷全球，无论是理论界和政策界都对此次金融灾难持悲观的论调，哀鸿一片。从实质上看，本次次贷危机与历史上的数次以金融业为主导的危机有惊人的相似之处，即最终从信贷风险演变为市场和流动性风险乃至危机(黄小军等，2008)。事实上，金融全球化已将各国的金融体系纳入到同一运行链条上，任何一国已经不可能独自恣意妄为。次贷风波是危机，但它更是国际金融市场加深对金融全球化规律的认识，进行自我调整和救赎的重要契机。本文试图从虚拟资本、金融网络化与非对称信息角度剖析次贷危机爆发的必然性，阐述金融风险的传导路径，分析美国次贷危机对“外围国家”产生的“负外部性金融溢出效应”，指出建立新的国际货币体系的迫切性，进而探讨???展中国家在金融创新中的利益与风险，提出化解金融危机的实质性见解。 　　 　　二、次贷危机的逻辑起点及本质探究 　　 　　(一)次贷金融衍生品基于的是荒谬的逻辑起点假设 　　次级抵押贷款证券化的逻辑起点建立在无限膨胀的消费信心和推波助澜的上涨房价上，这一假设本身就是荒谬的。在金融衍生品的推出过程中，忽视居民的还款能力，对次贷产品与次级债产品自身风险累积的认识不足而形成的近乎“疯狂”的虚拟资本链条，严重了背离金融资产的运行规律。众多的经纪公司从自身利益出发，盲目鼓吹次级贷的作用；评级机构在债券评级中没有做到客观公正，降低了信用门槛；与此同时，金融监管未能跟上金融创新的步伐，监管部门过度相信市场的能力，导致对评级机构和衍生品监管的双重缺失(邓翔，李雪娇；2008)，进一步扩大了金融风险的传播范围，使得发生在一个国家的次贷危机终于演变成了一场空前的全球性金融风暴。 　　 　　(二)金融网络化是次贷危机的主要传导路径 　　一切金融危机，其实质都是货币的危机，是次贷风波引发了此次金融危机。有效的货币政策的传导工具、方向和渠道是成功应对金融风波的保证。次贷危机的新型传导机制已经不是传统的利率和资产价格，而是金融全球化过程中利用金融网络化效应推进并加以扩散的，以机构投资者为主导，以金融市场固有的组成要素为媒介进行传递。新型危机是信息本位制和超国界权威对区域金融机制的猛烈校正，其冲击直接在虚拟经济层面(萧琛，1998)。 　　 　　(三)非对称金融信息与“弱势披露机制”造成了毫无回避的风险暴露 　　伴随着金融全球化与衍生工具的不断深化，非对称的信息问题已经暴露在日益复杂的经济活动中。发达国家与发展中国家的市场体制、金融体系、监管体制及信息披露制度均呈现严格的非对称现象，这样的格局一旦面对同样的金融风波冲击，加上投机资本和风险基金变向运作的推波助澜，势必对发展中国家造成巨大的伤害。金融机构与投资者之间的信息则更加的不对称，虚假信息将投资者置于衍生品的风口浪尖，弱势信息披露机制成为金融市场的天然缺陷。经纪人的盲目促销，投资银行的过度推销，信用评级的不客观公正使得美国向全球输送“隐性”的金融衍生品，体现出“上游信息体”对“弱势信息集群”的非对称博弈，这种地位的不平等造成了事实上的资源掠夺和毫无回避的风险转移。 　　 　　(四)次贷危机释放出的是金融风险全球化的深层信号 　　20世纪80年代以来全球一系列金融危机与此次美国次贷风波共同演绎了金融全球化时代的到来，金融已经成为事实上的经济核心，经济全球化的核