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后股权分置改革时代公司理财 　　股权分置作为我国经济转型时期的特殊现象，带有浓厚的计划经济色彩，形成中国“特色”的二元股权结构，影响着上市公司理财，阻碍企业乃至我国经济发展。自2005年我国实行股权分置改革试点以来，改革的形势喜人亦逼人。本文就后股权分置改革时代的公司理财加以探讨，寄希对改善上市公司财务决策有所帮助。 　　 　　一、股权分置与公司理财 　　 　　1.中国“特色”的股权分置 　　所谓股权分置，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暂不上市流通的现象。作为一种经济现象，本无可厚非。然而，在我国却有着特殊的意义。首先，由于它是伴随着我国经济改革、企业股份制改造、证券市场建立产生和发展起来的。所以必然带有时代的烙印――社会主义公有制。为了不让社会主义公有制“变本”，在20世纪80年代后期的股份制改造或试点的过程中，出现了两种极端趋向：一是优先让城镇集体所有制企业试点改制；二是在改制过程中尽可能保证公有股份占绝对控股的优势地位，且不允许流通转让。因此，在中国股市20世纪90年代初期开门时，就有了国有股、法人股和社会公众股之区分。其中，国有股与法人股处在法律冻结的境地，它们不可以上市，不可以流通；只有比例极小的社会公众股被允许挂牌流通。由于非流通股不能上市流通，但占据公司的绝大多数股份，通常被极少数（一般一个、二个）大股东所持有，在公司决策中居于主导地位，掌握着公司的控制权。而流通股所占比例相对较少，且分散在广大小股东当中，流通股股东难以行使监督权和决策权。这样势必导致同股不同权，同股不同利也就不言而喻。至此，中国“特色”股权分置及二元股权结构随即形成。 　　 　　2.“特色”股权分置条件下的公司理财 　　这种股权分置造成的二元股权结构与市场经济相背离，使得我国证券市场――公司理财环境先天不足，并成为困扰我国证券乃至资本市场发展的主要障碍。由于同股不同权，同股不同利，导致股东权利和责任的不对等，激化了非流通股股东和流通股股东的利益矛盾，异化了（上市）公司理财目标，扭曲了公司理财行为。 　　股权结构极不合理、不规范，由此引发:(1)人为设定“一股独大，一股独霸”，它从根本上扭曲了上市公司法人治理结构内在的合理性，结果导致国企改制在产权结构上的“换汤不换药”，股市因此而成为国企的纯融资场所。(2)大比例的国有股与法人股不能上市流通转让，不利于国有资产存量的活化、保值、增值，同时不利于国有资本的自由进退，更为严重的是，它阻碍了股市资源配置功能的深化。(3)仅有占总股本1／31多一点的的社会公众股可供流通，它不仅会扭曲市场供求的真实性，而且还会纵容投机，使股价失真，进而让股市失去经济晴雨表的功能。与此同时，这种格局也客观上助长了“上市公司财务包装――股权融资――大股东控制”的行为，并诱发了广大流通股股东的高度投机性。 　　 　　二、股权分置改革后的公司理财 　　 　　1.股权分置改革的现状――形势喜人亦逼人 　　随着我国市场经济的建立、资本市场的完善，公司内部治理的要求，股权分置改革愈发显得重要。股权分置改革是通过一定的程序让原先不参加流通的非流通股上市流通，改变股权分置的局面，实现股票的全流通。到2005年为止，股权分置改革历经了:(1)转配股――始于1994年5月，集中于1995年～1997年间，1998年停止转配股的做法。(2)国有股配售――1999年12月2日国有股配售试点启动，后因配售价格过高，反响不太好，随后试点被叫停。(3)国有股减持――2000年10月9日，国务院体改办有关人士表示，国家减持国有股有五种途径：国有股配售、股票回购、缩股流通、拍卖、股权转债权。2001年年初，国有股减持再次成为关注焦点。2001年7月23日，国有股减持成为“千夫所指”。2001年10月22日，证监会紧急叫停。2001年11月14日中国证监会网站刊登信息，向全民公开征集国有股减持的具体操作方案。矛盾的焦点：就是如何协调非流通股股东与流通股股东之间的利益冲突。换言之，非流通股将如何转换成流通股，以什么比例、以何种价格。实际上，这才是国有股减持在操作技术上的最大难题所在。2002年6月23日，国务院决定停止通过国内证券市场减持国有股。在这一阶段，有关减持国有股充实社保基金的方案从开始到结束，历时正好一年。实际上，该方案因引起市场恐慌性的反应而最终没有实质性的推行。(4)股权分置的新方案――经过国务院批准，2005年4月29日，中国证监会向各上市公司及其股东、保荐机构、沪、深证券交易所、中国证券登记结算公司下发了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布正式启动股权分置改革试点工作。股权分置彻底改革从此拉开序幕，截至2007年3月末,沪深两市共有1200家左右（95%）的上市公司完成股权分置改