百货增长稳定.docVIP

2009年3 月日 投资要点： 给予“推荐”的评级，合理价值8.2-8.7元。公司属于业绩风险较小、近两年增长稳定的零售商。预计09，10年EPS分别为0.41和0.48元，合理价格为8.2-8.7元。考虑到公司在当地具有很强的品牌效应，且处于二线区域城市，受到的冲击相对较小，并且无锡本身是处于一个消费升级的过程中，公司占尽“天时、地利、人和”，给予“推荐”评级。 单位：百万元 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 3,344.19 3,644.62 3,972.63 4,449.35 净利润 84.03 116.89 132.59 154.90 每股收益（元） 0.25 0.35 0.41 0.48 市盈率（倍） 27.5 19.8 17.5 14.9 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 行业研究员 电话：Email：@ 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 公司管理层较为稳定，虽然在2004年经历了一场“民进国退”的过程，但是公司一直是老商业大厦的管理层在经营，实际控制人均瑶对大厦的经营管理插手较少。 2、百货区域龙头，增长稳定 2.1百货单体店华丽转身 百货业务是公司利润的主要来源，净利润贡献达70%左右。 公司收入结构 数据来源：Wind,国联证券 公司利润结构 数据来源：Wind,国联证券 公司在无锡区域的百货店主要以单体店形式存在，位于无锡核心商圈的黄金地带。在2005年收购一街之隔的吟春大厦后分别进行了外延式和内生性改造：AB幢楼贯通，营业面积扩大到7万平方米；引进国际一二线品牌，以GUCCI、HERMES、BURBERRY为主打品牌，客单价提升40%，约为460元；引进大世界影城、屈臣氏、一茶一坐，扩充了休闲娱乐的范围，形成市中心占地最大的商业mall。至此，公司完成华丽转身，从传统百货成功转型为时尚精品百货。 Gucci、Hermes、Burberry、SISLY、万国… Kaiser、宝姿、CLARKS…… JESSIE、OCIHIRLY、PRICH…… LACOSTE、TONY WEAR、POLO　CLUB、BONINI…. LEE、PUMA、LEVIS…. 一茶一坐、MD陶瓷、双立人…再次，商业大厦自身占尽了“地利、人和”的优势。可以说公司百货店处于中山路商圈的最佳位置，交通网络辐射至全市各区且有500多个停车位。商业大厦在无锡已经有18年历史，日积月累在无锡本地消费者心目中已经形成很强的品牌效应和购物习惯，习惯一旦形成就很难打破，因此这两点是大厦股份客流量的有力保障。 A/B楼都采取较为稳定的联营扣点的经营模式，一般在销售完商品1-2个月后再与供应商进行货款结算，因此在日常运营过程中公司通过应付账款占用了一部分上游供应商的资金。另一方面，机构在发放员工福利的时候会考虑购买一些代币卡、电子商务卡，这部分提前销售的现金流也是公司的优势资源。 销售收入收到的现金/主营业务收入 数据来源：Wind,国联证券 经营活动产生的现金流净额/净利润 数据来源：Wind,国联证券 与其他区域零售商相比，成本控制方面具有明显优势。无论是管理费用率还是营业费用率，大厦股份都是行业中较低的 管理费用率 数据来源：Wind,国联证券 销售费用率 数据来源：Wind,国联证券 2.3竞争优势短期内难以打破 中山路商圈是无锡市的核心商圈，大小百货林立，从分布图可以看出大厦四周为大洋百货、百盛、新世界，再往南延伸为汇金百货、八佰伴。目前周边的百盛、新世界和大洋百货由于定位不同以及营业面积较小，与转型后的商业大厦直接竞争的范围以及竞争能力都比较小。 百货 营业面积 特色 大洋百货 23000㎡ 20700㎡ 16000㎡ 70000㎡ 70000㎡ 数据来源：国联证券 随着恒隆广场、远东百货的入驻，无锡高档百货的竞争格局或被改变。首先市场的需求本身在不断增长，其次，由于无锡的办公楼无法满足恒隆广场盈利模式下的投资回报，因此我们认为香港恒隆在无锡更多的是采取中高档的港汇模式，但由于一线品牌已经被大厦和八佰伴垄断，因此后进者面临着较大的竞争屏障。即使3年后品牌的签约周期已到，由于恒隆不会买断经营，由此对于品牌商来说也是一大风险，因此很难考虑改弦易辙。 百货业务增速预测 数据来源：wind,国联证券 综上所述，我们预计百货业务近几年仍将保持稳定增长。 3