我国认购权证负溢价问题研究.pdfVIP

《上海金融)2008年第6期 互鸣飞 (上海交通大学安泰经济与管理学院， 上海 200030) 摘要：从理论上讲，认购权证的价格应高于其内在价值，即认购权证溢价应为正。然而从实际情况来看，我 国的认购权证在2007年却大量出现负溢价的情况 本文将从套利者、投资者、投机者的角度以及权证市场参与 者共同存在的一些限制等方面对我国认购权证出现负溢价的问题进行解释，并给出诸如以发行美式认购权证 等方法解决这一问题的政策建议 关键词：权证；负溢价 中图分类号：F832．5 文献标识码：A 文章编号：1006—1428(2008)06—0052—03 Abstract：Theoretically，the price of the call warrant should be higher than its internal value and thus the price premium of the call option should be positive．However，an empirical study of Chinese call warrants traded in 2007 showed that many of them exhibited negative price premium．How to explain the controversy between the theory and the reality in our warrant market? rhe paper will give explanations from the perspective of arbitragers． investors and speculators as well as the limitations taced by the participants of our wa~ant market． Meanwhile， suggestions such as issuing more American call warrants will be given 1o help solve the problem． Key words：Warrant：Negat i ve Premi um 一 、 我国认购权证负溢价问题的描述 认购权证溢价率：(权证行权价+认购权证价格÷ 所谓认购权证(Call warrant)，就是一种允许其权 换股比例一公司股票的市场价格)÷正股价：(认购权证 证持有人在指定的期限内购买标的股票的一种权利。 价格一认购权证内在价值)÷换股比例÷正股价 认购权证的价值是其内在价值和时间价值的累加，其 从理论上讲，权证的交易价格可以低于由二叉树 中内在价值的计算方法如下： 或B—S公式计算而得的理论价格，这是因为不同的研 认购权证的内在价值：(公司股票的市场价格一权 究者对权证时间价值的判断不同，不过有一点是肯定 证的行权价)×换股比例 的，即权证交易价格必须大于或等于其内在价值，即 而认购权证的溢价率是指权证到期时，标的股票价 权证的溢价率不应为负，否则就会形成套利机会—— 格在现有股票价格的基础上需要上涨的幅度，以使权证 市场中的套利者会卖空正股，用获得的资金买人权证 投资者不盈利也不亏损。认购权证的溢价率公式为： 和无风险债券，到期行权买回股票，从而达到无风险 收稿日期：2008—04—27 作者简介：王鸣飞(1984，l一)，男，回族，上海交通大学安泰经济与管理学院硕士生。 52 《上海金融)2008年第6期 套利的目的。 2、我国正股投资价值较低导致认购权证对投资 然而，就目前我国的权证市场而言，情况却并非 者没有吸引力。 如此。我们以2007年全年有过