投资者关系管理水平与权益资本成本——来自深交所A股上市公司的经验证据.pdfVIP

投姿者关系管理水 与权益姿本成本 来自深交所A股上市公司的经验证据 一 马连福 胡 艳 高 丽 [内容提要] 本文以深交所A股上市公司为研究对象，检验投资者关系管理对权益资本成本的影响。本文采用股利折 现模型计算权益资本成本，利用南开大学治理中心设计的投资者关系管理指数反映上市公司的投资者关系管理水平，研究发 现，在控制Beta、净资产收益率、账面市值比、资产周转率、杠杆率、公司规模因素下，投资者关系管理水平较高的样本公司，本 年度以及下一年度权益资本成本较低，这说明投资者关系管理质量会对股权融资成本产生积极影响。 [关键词] 投资者关系管理 权益资本成本 信息不对称 中图分类号：F 832 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2008)06—0023—06 一 、 理论分析与研究假设 投资者关系管理面对的是资本市场。经济全球化引发的资本市场上大量外来资金的涌人不仅使产品市场的竞 争加剧，也使得上市公司面临着更多的机遇与挑战。上市公司希望从股票市场上获得持续稳定的现金流以满足经营 发展的需要，同时保持资本成本最低。与产品市场不同，资本市场本质上是一个信息市场，信息处于资本市场的核心 和枢纽的地位，是投资者判断公司价值的基础。然而，信息不对称的现象十分普遍，不仅存在两权分离带来的公司内 部人与外部投资者之间的信息不对称，即便外部投资者之间信息拥有的程度也不尽相同。我们知道，主观认识因素 对“客观信息”的传递和交换过程的渗透，会导致信息传递过程中“噪声”的出现，交易者实际接收到的是客观信息与噪 声的混合产物，无法辨别。基于认知偏差对公司的预测判断可能会通过羊群效应及从众心理放大，引起逆向选择和市场 波动，形成额外的交易成本，最终将使企业出售股份的成本增加，进而提高资本成本。有关信息披露水平与权益资本成 本的研究并不少，例如：公司与(潜在)投资者之间的低水平披露，导致了公司股票买卖双方之间的“逆向选择”，资本成本 增加(Copeland和Galai，1983；Glosten和Milgrom，1985)；“逆向选择”降低了公司股票的流动性，为了吸引投资者，流动 性低的公司折价发行股票，降低了公司融资能力，资本成本增加。而流动性增加使信息不对称程度降低，资本成本降低 (Botosan，1997；Botosan和Plumlee，20O2；Diamond和Verrecchia，1991；Leuz和Verrecchia，2000)；投资者掌握的公司信 + 本文为李维安教授主持的国家自然科学基金重点项目“中国公司治理及其评价研究”；马连福教授主持的教育部人文社科 重点研究基地项目(o6JJD630o08)“基于公司治理的投资者关系、价值创造及其战略管理行为研究”和马连福教授主持的天津社会科学研究规 划项目(TJGL06—010)的研究成果。 收稿日期：2008—04—10 作者简介：马连福 南开大学商学院／公司治理研究中心教授，博士生导师，天津市，300071； 胡 艳 高 丽 南开大学商学院／公司治理研究中心博士研究生。 经济与管理研究(2oo8年第6期) I Research on Economics and Management 息越多，给定股票的期望回报越低，从而使资本成本降低(Lombardo和Pagano，21302；Drobetz et a1．，2O02；Me~on，1987)。 投资者关系管理对信息不对称有积极影响(Brennan和Tamarowski，2000)。Kiss(2002)认为投资者关系作为 降低信息不对称的工具，能够降低代理成本。有证据显示，投资者关系管理的实施会导致公司提供信息量的增 加，即无论是信息披露，还是媒体报道以及分析师报道的增加(Bushee，Miller，2006)。股票的预期回报由其流动 性决定，流动性的增加意味着资本成本的降低。 投资者关系管理不仅意味着信息量的增加，同时还影响了市场对信息理解的准确度。披露质量对吸引投资 者以及其他新闻媒体更加重要(Bushee，2006)。市场参与者会阅读和利用所有的披露，其中分析师报告是影响投 资者决策最重要的信息之一。Lang和Lundholm(1996)的研究表明，更高等级的投资者关系管理活动与更多的分 析师追随相关。并且IR评分等级高的公司，分析师对EPS预测的一致性要高于等级低的公司(Edward J．Far—