卫星化学-市场前景及投资研究报告-烯烃增量，高端新材料引领成长.pdfVIP

证券研究报告

卫星化学(002648CH)

烯烃增量渐近，高端新材料引领成长

研究深度研究投资评级(维持):增持

2025年7月14日│中国内地石油化工目标价(人民币):20.46

卫星化学拥有C2与C3轻烃一体化布局，成本优势领先同行。乙烷裂解制

乙烯工艺成本优势明显，公司通过前瞻布局美国港口及VLEC船队保障乙烷

供应，公司乙烯三/四期新项目迎来投产周期，叠加延伸布局高端聚烯烃提

升高附加值产品竞争力，公司有望迎来新一轮成长。维持“增持”评级。

美国出口能力受限下乙烷资源壁垒长存，公司成本优势稳固

乙烷路线成本优势大幅优于油头/煤头路线，2024年平均生产成本仅为石脑油

裂解/MTO的49%/62%。但受资源禀赋差异，我国乙烷供给高度依赖自美国

进口，而美国中短期内乙烷富裕出口能力已十分有限。公司通过在美自建港

口及配套VLEC船队成功打通中国首条乙烷全球供应链，已形成250万吨气

头乙烯产能并完成一体化配套，公司预计在建250万吨气头乙烯产能将于基本数据

26-27年逐步投产并贡献增量业绩。中短期中国乙烷供给仍将面临美国出口能目标价(人民币)20.46

力刚性约束，凭借港口、运输及长协锁量优势，公司成本优势有望保持稳固。收盘价(人民币截至7月11日)17.50

市值(人民币百万)58,951

烯烃行业景气反转叠加高端聚烯烃进口替代，长期弹性可期6个月平均日成交额(人民币百万)940.84

52周价格范围(人民币)14.75-22.99

25-26年乙烯/丙烯仍有较多新增产能投放预期，至27年行业产能投放预计BVPS(人民币)9.45

将接近尾声，行业价格价差已至历史低位，伴随下游需求恢复以及烯烃自给

率的提升，烯烃行业有望迎来新一轮景气反转。其中乙烯产业链面临“低端股价走势图

过剩、高端紧缺”的结构性矛盾，2024年POE/mPE进口依存度接近100%/

卫星化学

超过80%，高端聚烯烃替代空间广阔。公司作为气头乙烯龙头积极布局α-(%)沪深300

烯烃/POE/mPE等高端乙烯产品，未来凭借产能优势享受行业景气反转，亦29

有望借助先发优势顺利实现高端替代，助力公司实现第三轮成长。17

6

我们与市场观点不同之处(6)

市场担忧中美贸易摩擦下乙烷进口或存不确定性。我们认为在中国政策支持

(18)

下，乙烯生产的经济性及原料多元化供应仍是产业发展的导向；而美国方面，