三棵树-市场前景及投资研究报告-建涂零售重塑，盈利拐点.pdfVIP

证券研究报告

三棵树(603737CH)

建涂零售重塑，盈利拐点隐现

研究深度研究投资评级(维持):买入

2025年7月14日│中国内地其他建材目标价(人民币):53.19

我们认为国内市场需求由增量向存量转换之际，三棵树打造三大零售新业态

进行差异化竞争，或将巩固公司品牌力，未来有望拉动整体营收可持续增长。

我们认为公司在小B和C端市场份额稳步提升，产品和渠道日趋完善、业

务模式快速复制背景下，公司利润率拐点和经营业绩弹性有望显现。我们认

为中国建筑涂料市场仍然离散，对比海外有较大市占率提升空间，且行业加

速出清后，当前三棵树国产涂料龙头地位更加突出，给予公司26年40xPE，

目标价53.19元，维持“买入”。

存量零售：“马上住+美丽乡村+艺术漆”新业态同发力

我们测算国内24-26E个人家装总需求面积约17亿平米，其中二手房成交

催化刺激的存量翻新需求CAGR+5.0%，对应每年家装零售涂料市场在600

亿元以上，其中二次装修需求占比超50%。我们测算公司24年零售市占率

约7.9%（渠道角度），对标立邦中国30%市占率仍有较大提升空间。市场

需求增量转存量背景下，三棵树品牌实力逐步验证，“马上住”、“美丽乡基本数据

村”加速布局存量翻新及三四线市场，“艺术漆”注入各销售渠道打造高端目标价(人民币)53.19

产品矩阵，零售新业态逐步进入快速复制放量阶段。收盘价(人民币截至7月11日)39.58

市值(人民币百万)29,203

工程涂料：渠道快速转型，经营稳健基石6个月平均日成交额(人民币百万)150.26

52周价格范围(人民币)26.56-54.18

近年地产销售承压背景下，三棵树严控风险，积极调整渠道转向工程经销，BVPS(人民币)3.76

21-24年大B直销收入复合增速为-16.5%，但直销业务的下降并不意味着公

司放弃工程业务市场，小B经销收入维持稳健增长，20-24年复合增速为股价走势图

13.1%。我们测算工程涂料市场合计约500-600亿元/年，24-26E

CAGR-2.3%，三棵树工程涂料市场地位稳固，我们测算市占率稳步提升至(%)三棵树

沪深300

13%左右，为经营贡献稳健基石。地产实物量转弱背景下，若未来增量地产67

积极政策出现，则公司工程业务收入有望修复，进一步提振公司盈利增长。45

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与市场观点不同之处1

我们认为涂料作为家装零售建材的优秀赛道和公司的市占率稳步提升已在

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过去五年得到验证，但重涂市场更为分