江苏租赁研究报告：聚焦小微企业，兑现产业优势.docx

江苏租赁研究报告：聚焦小微企业，兑现产业优势 1、公司概况：A 股首家上市的金融租赁标的 1.1、历史沿革：A 股首家上市金融租赁公司 江苏租赁是国内首家也是唯一一家 A 股上市的金融租赁公司。1985 年公司于江 苏南京成立运营，2001 年规范登记为有限责任公司，2003 年江苏交通控股获得控 股权，持股比例 45.68%，此后公司于 2009、2010、2013、2014 年分别引入南京 银行、国际金融公司、中信产业基金、法巴租赁等境内外新股东，2014 年公司整 体变更为股份有限公司，2018 年公司于上交所主板挂牌上市，成为我国首家 A 股 上市的金融租赁公司。 1.2、股权结构：江苏省国资委是公司实控人 公司股权结构相对集中，江苏省国资委是实际控制人。公司第一大股东为江苏交 通控股有限公司，持股比例为 21.43%，江苏交通控股集团与江苏扬子大桥股份有 限公司、江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司构成一致行动人，合计持有公司 39.05%股份； 南京银行持股公司 21.09%股份，是公司的第二大股东；除此之外，公司先后于 2010 年、2014 年引入国际金融公司和法国巴黎银行租赁集团等重要 战略投资者，形成了兼融国际与国内、融合产业与金融的多元化股东结构。 1.3、管理团队：高管具备长期司内工作经验 公司高管均具备长期司内工作经验，具备丰富的行业经验和市场认知。作为国内 最早涉足融资租赁的企业之一，公司完整经历了我国融资租赁行业的整个发展历 程，形成了稳定且经验丰富的管理团队，公司现任高管在公司任职时间普遍较长，且主要选拔自基层业务部门，行业经验丰富，市场把脉准确，为公司长期稳健经 营奠定了良好的公司治理基础。 1.4、业务结构：按照行业设置公司业务架构 2、经营概况：业务模式创新实现高质量增长 2.1、财务摘要：资产扩张带来的稳健增长 江苏租赁收入利润稳健增长，近五年年化复合增速超过 20%。2020 年公司分别实 现营业收入和归母净利润 37.53 和 18.77 亿元，同比分别增长 22.4%和 18.6%，2015-2020 年间公司营业收入和归母净利润的年化复合增速分别达 23.1%和 20.7%；?净利率基本维持在 50%左右。 上市融资后，公司打开财务杠杆扩张空间。2015-2020 年，公司总资产和净资产规 模分别从 327.65 和 46.60 亿元增长至 812.90 和 130.10 亿元，年化复合增速分别 达 19.93%和 22.79%，截至 2021 上半年公司净资产规模达到 131.93 亿元。2015- 2018 年 IPO 融资后公司整体的财务杠杆从 7.03 倍降至 5.36 倍，此后公司财务杠 杆继续处于爬坡状态，从 5.36 倍持续增至 6.25 倍；ROE 基本保持稳定，中枢位 于 15.4%，预计随着公司财务杠杆的提升将进一步推动盈利能力的上行；净利差 处于上升趋势，从 2018 年的 2.90%增至 2020 年的 3.91%。 2.2、收入结构：息差收入是主要收入来源 基于融资租赁的利息净收入和手续费及佣金净收入是公司最主要收入来源。融资 租赁利息收入根据未实现融资收益在租赁期内采用实际利率法计算确认，主要包 括融资租赁利息收入、同业拆借利息收入等，扣除拆入资金、已发行债券、卖出 回购金融资产款、借款等付息债务的利息支出后确认利息净收入，2015-2020 年公 司利息净收入从9.53亿元增至33.12亿元，占营业收入比重从71.9%提升至88.2%；?融资租赁手续费收入为向客户提供相关的融资安排费、管理咨询、财务咨询等咨 询服务后所收取的金额，以承租人应收融资租赁款本金余额为基础，并以本金回 收进度作为完工百分比法近似确认手续费收入，2015-2020 年公司手续费及佣金 净收入从3.70亿元小幅度增至4.30亿元，占营业收入比重从27.9%下降至11.5%。 分板块来看， 江苏租赁坚持多行业开发并重点培育细分行业，多元化业务结构逐 步形成。从融资租赁收入规模看，基础设施和医疗教育板块是最主要的收入来源，2020 年分别实现收入 17.26、10.95 亿元，占总收入比重分别为 29.8%、18.9%；从 融资租赁收入增长趋势来看，随着交通运输等板块收入的快速增长，公司分业务 板块的收入结构逐步均衡，收入占比最大的基础设施和医疗教育两个板块的收入 占比有所下行，收入增速最快的交通运输和信息科技板块收入在 2018-2020 年间 复合增速分别达到142.1%和113.5%，2021上半年收入贡献度提升至15.9%和4.2%。 分地区来看，公司以江苏省为基本盘，依托厂商模式进行全国布局。从公司区域 扩张逻辑来看主要遵循两条主线，其一是深耕自身优势区域，服务江