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石头科技专题研究报告：高成长赛道，产品力卓然 一、表现亮眼的扫地机器人龙头 1.1技术驱动自主品牌，品类逐渐丰富 北京石头科技股份有限公司创立于?2014?年，专注于扫地机器人业务，2016?年推出为小米?代工的米家扫地机器人，售价仅?1699?元，将激光导航扫地机带入平价时代；2017?年开始?大力推广自有品牌“石头”，内销市占率位列前茅；2020?年登陆科创板上市。 公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产（以委托加工生产方式实?现）和销售，其主要产品为智能扫地机器人和手持吸尘器。公司扫地机器人产品采用先进?的?LDS 激光雷达+SLAM 算法，并使用自主研发的激光扫描测距模块，导航定位能力处?于行业领先地位。截至?2021?上半年，公司累计获得?730?项知识产权，其中发明专利、实?用新型专利分别有?68、167?项。 目前公司在中国设有四大研发中心：产品研发中心、光电研究院、AI 人工智能研究院、机?电研究院，研发人员共?382?人。未来公司将继续强化以技术为核心驱动力的发展思路，进?一步优化及丰富产品，完善消费者使用体验；同时提升市场拓展及营销力度，以创造良好?的经济效益。 扫地机器人为公司核心产品。公司?SKU 以扫地机器人为主，目前青春版小瓦品牌已基本?停止销售，国内旗舰机型为?T6、T7?系列、T7S 系列，除了扫拖一体的?T 系列外，公司?2021?年新拓展拖地自清洁产品?G 系列，未来也将是公司重点布局的产品线之一。国外产?品主要在型号上和国内有所区隔，功能相差不多，比如美版线上主销机型?S6?Max 对标国?内?T7?pro 双目避障产品、2021?年上市的?S7?对标国内的?T7S 系列，公司未来将逐渐区分?国内和海外产品，做出国内外产品的差异化，更加符合当地消费者的需求特征。 积极拓展洗地机、吸尘器及商用清洁机器人业务。2021?年?8?月，公司推出首款洗地机产?品?U10，首发价?3499?元，正式进军洗地机领域，产品差异化明显，首创双滚刷、双轴设?计，期待后续放量。无线吸尘器方面，公司早期为小米提供代工，2020?年推出首款石头?品牌无线吸尘器?H6，首发价?2499?元，2020?年底吸尘器收入占比尚不足?5%，毛利率为?35%，低于扫地机器人。2021?年，新版吸尘器?H7?上市，同时商用机器人亦在官网上线。?公司多品类布局，期待后续贡献除扫地机外的第二条增长曲线。 1.2股权结构稳定，高管具备技术背景 实控人持股比例高，股权结构稳定。截至?2021?年中报，公司创始人昌敬持股?23.2%，为?公司实际控制人。第二大股东系顺为，持股比例为?8.9%。小米旗下天津金米投合伙企业?（有限合伙）持股?6.9%，天津石头时代信息咨询合伙企业（有限合伙）持股比例为?5.27%，?副总经理毛国华、吴震分别持股?3.1%和?1.8%。 股权激励覆盖范围广泛。 石头科技的股权激励计划面向的激励对象占全体员工的?33.33%，?范围较广，且涉及到?5?位高管、4?名核心技术人员和其他的优秀员工，有利于稳定核心团?队，提升员工的凝聚力，提高经营效率。激励计划以自有品牌扫地机器人的营业收入增长?率为考核标准，反映出公司对自有品牌继续发展的信心。 石头科技的激励计划考核年度为?2020-2023?年?4?个会计年度，分为公司层面的业绩考核?和个人层面的绩效考核。公司层面的业绩考核目标为以?2019?年自有品牌扫地机器人营业?收入为基数，2020-2023?年自有品牌扫地机器人营业收入增长率不低于?10%、14%、18%、?22%。个人层面的业绩考核在每年年中和年末各执行一次，并将考核结果划分为?A+、A、?B 三挡，根据考核结果确定其实际归属的股份数量。若考核结果出现?B，则不得归属计划?份额，其余情况可归属全部份额。 管理层具备深厚的技术背景。昌敬为董事长兼总经理，毛国华、吴震、万云鹏为董事兼副?总，再加上监事会主席张志淳，此五人为公司早期创始团队，目前既是公司董事会的核心?成员，也是公司管理层的决策核心。昌敬曾担任微软程序经理、腾讯高级产品经理、百度?高级经理，曾创立北京魔图精灵科技有限公司并任?CEO。其余核心管理层均曾任职于微?软、中科院、 英特尔、华为等大厂，公司管理层在人工智能、软件算法、电子工程、机械?结构设计与供应链管理等多个领域具有丰富的经验。 二、高成长赛道：存量替代、渗透提升双驱动 2.1清洁电器：扫地机、洗地机双线发展，维持高景气 2016?年以来我国清洁电器市场规模快速提升，2020?年疫情期间通过抖音直播、小红书等?新媒体渠道的造势，扫地机器人、洗地机等新兴品类实现放量，带动行业规模迅速扩张。?根据奥维云网数据，2020?年国内清洁电器市场规模达到?240?亿元，同