建材行业研究及投资策略：岁末冬寒储于物，华韶气阳待春发.docx

建材行业研究及投资策略：岁末冬寒储于物，华韶气阳待春发 一、复盘：新能源+类个股及涨价周期品表现较好 （一）建筑：碳中和为最大主线，多个子板块获超额收益 建筑行业涨幅居中，多个子板块获超额收益。年初至今（截至?11?月?5?日），上证指数上?涨?0.5%至?3492?点，建筑行业跑赢大盘?3.1?个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第?11?位。建筑子行业方面，过半数子行业年初至今涨幅超?10%，其中水利工程上涨?45%、化?学工程上涨?44%、钢结构上涨?40%，居涨幅前三位，三个子板块权重最高的个股分别为?中国电建（权重?82%）、中国化学（权重?52%）、 鸿路钢构（权重?29%）；而装修装饰、?城轨建设、铁路建设、园林工程较年初有所下跌，其中装修和园林受地产影响较大。 碳中和主线逐步清晰，?6?月以后水利工程、钢结构持续走高。我们以行业指数与上证指?数差值反映板块相对市场的涨跌情况，可以看到，2?月中旬至?3?月中旬，建筑板块曾出?现过短暂的超额收益，估值修复下，各子行业均有不同幅度的上涨，之后走势均偏弱。6?月份之后，碳中和相关利好政策相继出台，水利工程和钢结构两个板块持续走高，水利?工程从不到?2000?点左右最高涨至近?2900?点，钢结构由?3400?点左右最高涨至近?4300?点。 （二）建材：涨跌各半，耐火材料、玻璃、玻纤涨幅较大 年初至今，建材行业下跌?30%，跑输大盘近?11?个点。子行业中，耐火材料、玻璃、玻?纤各上涨?43.4%、28.1%、22.7%，水泥、管材、其他建材各下跌?18.2%、12.0%、10.8%。?整体走势来看，建材板块上半年走势较好，玻璃、消费建材等子行业带动整体板块上涨；?9?月之后，部分地产企业资金问题导致地产链建材出现明显调整；水泥板块上半年因需?求疲软、成本压力持续调整，三季度则受益于限产影响，呈现急涨走势，后因为业绩弹?性不足回调明显。 二、装配式趋势不改，产业链格局各异 （一）十三五回顾：全国装配式发展略超预期 装配式建筑超额完成十三五目标。2020?年全国新开工装配式建筑面积为?6.3?亿平，同比?+50.7%，较?2019?年提速?5?个百分点，占新建建筑面积比例约?20.5%，同比提升?7?个百分?点，超额完成《“十三五”装配式建筑行动方案》中“到?2020?年达到?15%以上”的工作?目标，近?4?年?CAGR 高达?53%。分结构类型看，PC、PS 平衡发展，钢结构进一步加速，?2020?年新开工混凝土装配式建筑面积?4.3?亿平，钢结构装配式?1.9?亿平，同比各增长?59.3%、?46%，与过去几年相比，钢结构提速明显，新开工钢结构住宅面积同比+33%至?1206?万?平，但渗透率依然较低，估计不到?1%。装配式装修方面，2020?年全国装配化装修面积?同比+58.7%至?7188?万平，但占装配式建筑面积比例仅?11.4%，占新建建筑面积比例约?2.4%。 用工难用工贵等问题在建筑业中愈加突出。传统建筑业属于劳动密集型行业，对人工依?赖性较高。2020?年全国农民工月均工资为?4699?元，同比增长?2.89%，虽然增速放缓，但?已经连续?4?年增速高于全国均值，即与全国农民工的平均月工资差距进一步拉大，2020?年该差距已扩大至?627?元/月，相当于较全国均值高出?15%。但持续上涨的工资却并没有?吸引到更多人加入这一行业。2020?年全国农民工数量首次出现了负增长，且建筑业农民?工占比再次降低（老龄化问题也更加严重），与此同时，全国的新建建筑面积仍在保持?增长，我们认为全行业的用工难用工贵问题仍在加剧。在这样的趋势下，我们预计传统?建筑行业的成本仍将保持上行趋势。 装配式建筑可显著降低用工量。根据住建部?2016?年发布的《装配式建筑工程消耗量定额?（征求意见稿）》，装配式混凝土高层住宅的单方用工量为?2.24~2.88?工日，PC 率越高，?用工量越低，钢结构高层住宅的单方用工量为?1.6?工日，我们假设传统建筑的单方用工?量为?3?工日，则装配式混凝土（PC 率为?40%）较传统建筑可节省约?15%的用工量，钢?结构可节省约?47%的用工量。 （二）细分产业链跟踪：PC 行业供大于求，继续推荐钢结构与装配式装修 1、PC 行业：行业供大于求，价格战仍在持续 PC 构件价格战激烈，供给端改善或为企业未来发展关键。2021?年年初?CCPA 预制混凝?土构件分会发布了《2020?年度预制混凝土构件行业发展报告》，报告介绍了?PC 构件行?业及企业的发展情况，并指出了行业存在的问题： 1)?供求失衡，供给端或将收紧：2020?年全国新增预制工厂近?200?家，已建成的?PC 工?厂超过?2000?家，合计产能约?5000~6000?万立方米，而市