铜行业深度报告：经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一.docx

铜行业深度报告：经济复苏、通胀归来下最受益的大宗商品之一 报告综述： 铜是经济复苏、通胀上行阶段表现最亮眼的 大宗商品资产之一。在?疫苗大规模接种彻底改变疫情对经济活动的制约，美国推出新一轮?1.9?万亿财政刺激，而美联储表态将继续维持货币宽松下，全球经?济加速复苏、通胀预期快速上行。铜价的商品属性与金融属性直接?受益于经济与通胀的回升。复盘过往?20?年铜价走势，在经济复苏、?通胀归来的宏观经济环境下，铜价于经济底部附近触底，随着经济?复苏与通胀反弹从底部开始上涨，且在经济增长停滞、通胀继续上?行的类滞胀下继续上涨，直至上涨于通胀顶部附近见顶，是通胀归?来下最受益的大宗商品标的之一。 疫情与罢工扰动下铜精矿供应不确定性大，全球经济复苏铜需求增?长明显，行业供需将维持紧平衡。尽管在大型铜矿新建项目投产、?扩产项目产能逐步释放以及受疫情影响铜矿山产量恢复的支撑下，?预计全球铜矿的供应将有所回升，但考虑到有?55%的新投产能位于?非洲与南美等疫情严重、疫苗覆盖较晚地区，且?2021?年智利和秘?鲁总计有?466.5?万吨产量的铜矿山合同到期面临劳资谈判可能引发?罢工事件，全球铜矿供应仍具有较大不确定性。而在全球经济复苏?下，国内铜需求稳定消费新亮点频现，美国制造业补库存周期、房?地产上行周期与基建投资周期三期共振，全球铜需求将有明显增?长，预计?2021?年全球铜行业供需紧平衡。 全球铜显性库存降至历史低位，国内春节累库低于以往，4-5?月份?或迎来加速去库存阶段。全球三大交易所的显性铜库存自?2020?年?3?月的?63.03?万吨高点下降近?52%至?2021?年?3?月初的?30.54?万吨，?已接近历史的最低点。2021?年国内上海、广东、江苏三地社会库?存春节六周累库合计?13.41?万吨，低于往常年份的累库水平。按照?过往规律，预计今年?3?月底国内就将开始去库存。在?2?月国内社融?超预期下预计国内春季铝需求有支撑，而在近几个月智利、秘鲁相?继受到社区堵路、疫情、海浪、卡车罢工等一系列突发事件影响使?国内冶炼厂铜精矿原料供应受限，叠加国内炼厂?4-5?月份的集中检?修，预计今年?4-5?月份国内铜库存将加速去化，在供需紧平衡的状?态下催化铜价上涨。 一、?铜是经济复苏、通胀归来最受益标的之一 （一）新冠疫苗推广加速全球经济复苏进程 新冠疫苗进展顺利，欧美开始大规模接种。在?2020?年年底全球疫苗研发获得突破性进展，?海外 辉瑞、Moderna、 阿斯利康等多款新冠疫苗被批准紧急上市，而国内也有国药集团北京所?与武汉所、科兴、 康希诺新冠疫苗获准上市，中国、美国、英国、欧盟等多国开始大规模接种?疫苗。截止?2?月底，全球新冠疫苗接种总量已达?2.57?亿剂次，完全接种人数达到?5375?万人。?其中中国、德国、法国已分别接种新冠疫苗?5252、622.56、?456.09?万剂次；美国已接种新冠?疫苗?7524?万剂次，第一剂疫苗接种率近?15%，第二剂疫苗接种率近?7.5%；英国已接种新冠疫?苗?2109?万剂次，第一剂疫苗接种率近?30%。而随着疫苗产能的释放与民众对疫苗接受程度的?日益提高，全球疫苗的接种速度也在加快，目前美国新冠疫苗每日接种量已经达到了?201.08?万剂次，大幅超过了美国总统拜登之前每天接种?150?万剂疫苗的预期，预计?2021?年夏末美国?通过接种新冠疫苗将实现群体免疫。 新冠疫苗的接种或将有效抑制疫情，真正确立全球经济复苏拐点。疫苗的使用对疫情显?现了明显的抑制作用。《新英格兰医学杂志》表示，在以色列全国成年人口?50.1%接种第一针? 辉瑞新冠疫苗，34.7%完成两针接种的情况下，对以色列?120?万人的真实世界研究显示，辉瑞?新冠疫苗对保护有症状感染的有效性达到?94%。而在英国的真实数据也显示，在?15.6?万接种?疫苗前没有新冠感染史的≥70?岁英国人群中， 阿斯利康与辉瑞两种疫苗接种第一针后?28-35?天预防有症状感染的有效性约为?60%，阿斯利康疫苗在接种?35?天后的有效性还能进一步提高?到?73%。在疫苗的作用下接种疫苗的各国每日新增病患出现了显著的下降。随着新冠疫苗在?世界各国接种数量与速递的提升，疫情逐步被逐步控制，这将彻底改变疫情对经济活动的制约，?彻底确立经济的拐点，加速全球经济的复苏。 （二）美国财政政策继续加码，加剧经济复苏与通胀归来预期 美国新一轮财政刺激推出，使经济复苏与通胀预期抬升。在遭受新冠疫情重创后，美国?政府已推出多轮的财政刺激计划以援助美国经济复苏。继?2020?年底美国推出特朗普总统时代?最后一次?9000?亿美元的财政刺激法案后，新总统拜登上台后再次提出了新一轮?1.9?万亿美元?的财政刺激方案。目前该经济刺激计划已通过参议院