多因子Alpha系列报告之（三十九）：分析师一致预期下的反转策略研究.pdfVIP

[Table_Page] 金融工程|量化投资专题 2019 年12 月3 日 证券研究报告 [Table_Title] 全市场选股策略净值走势 分析师一致预期下的反转策略研究 多因子Alpha 系列报告之（三十九） 报告摘要：  有效市场假说与反转效应 有效市场假说认为市场是有效的，过去、现在的事件，甚至将来事件 [Table_Author] 的贴现值都已经反映在股票的价格中。但国内外大量的实证研究表明，股 票价格变化规律直接冲击了市场有效理论，呈现出一定的 “异象”规律。 股票收益率有“惯性”的趋势，即惯性效应，也存在“反转”的可能，即 反转效应。简而言之，“惯性”效应表现了股票收益率存在正的自相关现象， 而“反转”反应则描述了股票收益率之间存在负的自相关现象。  结合分析师一致预期的残差收益(Residual Return)因子构建 个股的收益可以由三部分组成：理性风险补偿的预期收益、关于公司 未来现金流改变的预期以及公司未来折现率改变的预期。本篇专题报告定 义残差收益率因子(Residual Return)，用来衡量个股收益率所不能被预期 现金流和预期均衡收益解释的收益，该因子由三部分构成：个股当期收益 （RE ）、条件均衡收益（U ）和未来现金流信息折现的收益（CF ）。个股未 来现金流相关的信息作为较困难估计的信息，本篇专题报告将分析师一致 预期相关的信息作为个股未来现金流估计的代理变量，估计出个股的预期 收益信息，从而得到残差收益因子(Residual Return)，研究残差收益因子 [Table_DocReport] 在选股中的有效性。 相关研究：  策略结果实证分析 景气视角下的行业轮动策略: 2019-05-06 ——重构行业轮动框架之二： 在全市场、中证500 指数成分股内月度调仓历史回测中，残差收益因 下游消费篇 子分档效果区分度明显，单调性较为显著。残差收益因子在全市场、中证 宏观视角下的行业轮动策略: 2019-03-01 500 指数内选股均能获得较稳定的超额收益。在月度调仓、全市场范围选 ——重构量化行业轮动框架： 股下，残差收益因子表现较佳，月度IC 均值为-0.06 ，负IC 占比为71%， 宏观篇 相对中证500 指数年化超额收益率为12.22%。 从个股分化看风格轮动:—— 2019-01-08  核心假设风险。 多因子Alpha 系列报告之（三 本报告旨在对所研究问题的主要关注点进行分析，因此对市场及相关 十八） 交易做了一些合理假设，但这样会导致建立的模型以及基于模型所得出的 结论并不能完全准确地刻