2020年度投资策略分析报告：海外和香港市场，中长期趋势.pdfVIP

2019 年 12 月 5 日 策略研究 向中长期趋势回归 ——2020 年投资策略展望三 ：海外与香港市场篇 年度策略 海外市场展望：整体上行空间有限，振荡和分化仍是主调。经济方面， 贸易回升支持全球经济改善的预期还没有反映在现实经济指标当中，而 且前景也面临众多不确定性。流动性方面，虽然各大央行重新扩表将继 续托底流动性总量，但长端利率反弹和更陡峭的利率曲线会加剧风险资 产的振荡和分化。因此，海外市场当前由风险偏好回升驱动的整体反弹 持续性有限，行情分化将重新加剧。利率上行将削弱低估值市场的吸引 力，而高增长市场将受青睐。 中国宏观经济：大趋势约束下的经济增长企稳。防风险仍是宏观调控短 期和中长期内不变的核心目标，而稳定经济增长则是防风险在现阶段下 的表现形式。诸多指标显示，当前经济增长无法完全依靠内生动能在短 期内企稳，宏观调控已经成为必要。投资拉动手段的诸多优势，将使其 再次成为调控政策的重点。前期在经济增长减速过程中集中受到冲击的 行业将有望在投资拉动和库存回补的双重作用下迎来较显著的改善。 港股中观基本面：经济增长企稳的整体影响不大。经济短周期和调控政 策都受到中长期因素的制约，周期性板块回升的弹性仍然有限，对港股 整体基本面改善不大。结构性层面，建材、工程机械、汽车等行业具有 更好的回升弹性；地产、非银金融等行业在适当的刺激政策下仍然有回 升潜力。 港股中观估值：估值分化与结构转变的趋势延续。估值将沿基本面差异 继续分化。如业绩预期能够持续兑现，强势消费股的估值还可以继续扩 张；而周期性行业的估值修复也需要盈利回升来推动。大消费和新兴行 业在港股市值结构中的比重正在加速上升。除估值分化的影响外，大量 新股和次新股蓝筹也加快了这一进程。而恒指结构也将因纳入次新龙头 而面临较大变化。港股市场正在被悄然重塑。 预测与建议：基本面改善有限，分化行情仍将重返。恒指走势可能再次 呈现中间低、两头高的局面。恒指的主要波动区间仍将在25,500 ~ 28,000 点之间；纳入强势消费股或有助恒指波动区间小幅上移。建议关 注：1)对政策敏感，且基本面保持向上弹性的建材、工程机械行业在跨 年行情中的机会；2)年报季前可以提前在银行和地产板块布局优质低价 标的；3) 关注基本面实质性好转推动汽车、造纸估值修复的机会；4)如 大市出现调整应把握低位买入龙头消费企业的机会 风险提示：中美以及美国和其他国家间的贸易问题继续困扰全球经济增 长的风险。中国宏观经济增速下滑趋势超预期的风险。中国香港当地局 势再度复杂化，影响当地经济发展的风险，以及影响国际投资者信心， 导致资金流失的风险。 -1- 证券研究报告 2019-12-05 策略研究 目 录 1、 海外市场展望：整体上行空间有限，振荡和分化仍是主调 7 1.1、 宏观经济：全球经济增长企稳的前景并不明朗 7 1.2、 流动性：“量松价紧” ，长端利率可能缓慢上行 10 1.3、 大类资产：反弹持续性有限，分化将重新加剧 12 2、 中国宏观经济：大趋势约束下的经济增长企稳 15 2.1、 稳定经济增长的必要性 15 2.2、 经济增长无法依靠内生动能在短期内企稳 18 2.3、 稳定增长的调控政策仍会从投资入手 20 2.4、 增长企稳在宏观上是为了防风险，但在中观上仍将为部分行业带来直接利好 24 3、 港股中观基本面：经济增长企稳的整体影响不大 27 3.1、 当前港股中观基本面对宏观周期的反映并不一致 27 3.2、 详解增长企稳对港股周期性行业的影响 31 3.3、 政策能否更直接地推动行业？ 36 3.4、 非周期股和非中资股的情况 38 3.5、 结论：经济增长企稳的边际贡献有限 42 4、 港股中观估值：估值分化与结构转变的趋势延续 43 4.1、 疲弱基本面下的估值分化 44 4.2、 资产结