2020年转债市场投资策略分析报告：估值无碍，仓箱可期.pdfVIP

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 2020 年转债市场策略 2019 年12 月06 日 [Table_BaseInfo] 投资策略 一年沪深300 与中债指数走势比较 沪深300 中债综合指数 1.5 估值无碍，仓箱可期 1.0 0.5  2019 年转债市场回顾：平价和估值双击，转债领跑大类资产 0.0 1、一级市场：发行维持快节奏，规模破 4000 亿大关：2019 年以来，转债市 D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 O/19 场一级发行持续火热，扩容节奏加快，2019 年 1-11 月可转债及可交换债存量 市场规模增加1723 亿，相比2018 年全年增加的 1190 亿，扩容速度大幅提升。 市场数据 2、二级市场：转债位列领跑阵营：2019 年转债二级市场整体跑出不俗的成绩， 中债综合指数 120 截至 11 月29 日，中证转债指数累计上涨约18.5%，同期中债企业债财富指数 中债长/ 中短期指数 122/ 121 银行间国债收益(10Y) 3.73 上涨7.7%，国开债上涨4.9% ，上证综指上涨15.2%，上证50 指上涨26.2% ， 企业/公司/转债规模(千亿) 26.23/76.76/3.54 创业板指上涨33.1%，转债明显跑赢纯债，涨幅居于前三，位列领跑阵营。  2020 年转债大类资产策略：股票和转债依然占优于债券 1、双宽有望延续，股仍将优于债：展望2020 年，我们认为双宽格局将继续延 续。支持中小银行多渠道补充资本，用市场化改革方法降低实体经济融资成本， 推动银行更多运用LPR，鼓励加大债券市场和票据融资的支持力度，促进民营、 小微信贷量增价降，这些措施将促进信用格局的进一步改善。在双宽格局的判 断下，股票和转债在大类资产中的比价仍将优于债券。 2、债基仍要靠转债，乐观对待估值吸引力边际减弱：虽然估值吸引力边际减 弱，但我们认为应该乐观对待。一方面，2020 年的宏观经济背景对股票更有利， 2019 年平价和估值齐飞的行情可能演绎为2020 年平价“单核”驱动的行情， 而平价的力量要比估值重要，估值仅需要维持或有限的回落。另一方面，需求 力量确实可以支撑估值变化，长线资金态度积极，中线资金仍有加码空间，债 基中尽管一级和二级债基的仓位已经接近 2014 年的高位，但是中长期纯债基 的仓位为9.4%，离2014 年的高点 11.2%仍有空间。  2020 年转债择券策略：指数化得Beta，三思路求Alpha 1、转债一级策略：待发新券推荐：流动性较好的新券关注交通银行、民生银行、 上海银行、中国交建和东方财富。正股估值不高、年涨幅不大的新券关注天齐