富瀚微-深度调研和分析报告：视频图像处理芯片，立足安防,多维度.pdfVIP

上 市 公 司 中小公司 公 2018 年06 月28 日 富瀚微 (300613) 司 研 究 ——掘金小龙头系列之五：深耕视频图像处理芯片，立足 / 公 安防多维度拓张 司 深 度 报告原因：首次覆盖 增持 （首次评级） 投资要点：  视频监控 ISP 芯片的主导者，在安防产业升级进程中做大做强。安防监控产业正在经历从 证 模拟到网络再到智能化的升级，公司的顺应产业发展趋势推出相应芯片，乘上了国内安防 券 市场数据： 2018 年06 月27 日 市场爆发的东风：1）ISP 芯片 （对应模拟摄像机）：估计安防监控ISP 芯片市场空间在3.5 研 究 收盘价（元） 131.19 亿人民币左右，公司在该市场已占有60% 以上份额，具备绝对的领先优势；2）IPC 芯片 报 一年内最高/ 最低（元） 263/ 123 （对应网络摄像机）：快速增长的细分领域，市场空间约40-50 亿人民币，公司 IPC 芯片 告 市净率 6.2 业务连年高速增长，收入已上亿，但市占率仍然较低。新款H.265 芯片推出后，具备可观 息率（分红/股价） 0.18 流通A 股市值（百万元） 1698 的提升空间；3）AI 芯片 （对应智能摄像机）：视频监控的进化方向，市场空间为百亿级人 上证指数/深证成指 2813.18/9168.66 民币。这块市场尚处蓝海阶段，公司正在大力度进行相应产品的研发，有望在安防智能化 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 时代占据先机。 基础数据: 2018 年03 月31 日  左手携优质大客户资源，右手抓自主研发能力，公司具备强大的竞争实力。我们认为公司 有两方面核心竞争力：1）公司与安防监控龙头海康威视有紧密的绑定，营收中有 50% 以 每股净资产（元） 21.21 资产负债率% 10.82 上来自海康。公司未来有望继续受益于龙头客户的订单及技术支持，确保公司产品在市场 总股本/流通A 股（百万） 45/ 13 竞争中保持先发优势。2）公司作为芯片设计企业，人才是核心资源。公司 IPO 后，研发 流通B 股/H 股（百万） -/- 人员数量从2016 年底的90 人猛增至2017 年底的140 人，研发人员数量占比达80%。 公司已实施大范围的股权激励计划，自主研发能力将不断上台阶，构筑技术护城河。 一年内股价与大盘对比走势： 富瀚微 沪深300指数  立足安防做同心圆式业务扩张，进入车载芯片等高景气领域。在安防监控之外，视频图像 60% 40% 处理芯片的需求不断出现，其中汽车领域的增长最为明显。预计到 2020 年，我国车载摄 20% 像头需求量将达到3600 万颗，对应ISP 芯片市场规模约为7 亿人民币。在ADAS 系统渗