伯特利-深度调研和分析报告：短期EPB和轻量化产品，ADAS系统集成供应商.pdf

伯特利 （603596 ）公司深度报告 2019 年12 月03 日 证券研究报告 汽 车 投资评级：强烈推荐 （首次） 短期EPB 和轻量化产品放量，长期有望 报告日期：2019 年12 月03 日 市场数据 成为ADAS 系统集成供应商 目前股价 19.71 总市值（亿元） 79.30 ——伯特利 （603596 ）公司深度报告 流通市值（亿元） 35.88 总股本（万股） 40,856 流通股本（万股） 17,333 盈利预测 12 个月最高/最低 25.89/ 13.17 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 202 1E 营业收入 2419 2602 2989 3586 4101 YoY(%) 9.4% 7.6% 14.9% 20.0% 14.4% 净利润 277 237 435 545 646 YoY(%) 1.7% -14.3% 83.2% 25.5% 18.4% 摊薄EPS 0.68 0.58 1.06 1.33 1.58 公 P/E(倍) 29.1 33.9 18.5 14.8 12.5 司 资料来源：长城证券研究所 报 核心观点 告  伯特利聚焦汽车制动，产品持续升级。公司最开始生产制动盘、卡钳等机 械部件，后来生产制造 EPB 、ESC、ABS 等技术壁垒很高的电控制动系 股价表现 统，19 年又发布了独立自主正向研发的线控制动系统。不仅产品技术难 40% 度持续升级，面对竞争对手越来越少，而且产品单价持续提升。线控制动 20% 的产品单套价格高达2000 元，是公司EPB 的2 倍左右，是ESC 的1.8 倍 0% 左右，是液压ABS 的3-4 倍，单套盘式制动器总成（前轮或者后轮）均 -20% 价在700 元左右。 -40% 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1  短期业绩弹性主要来自以下两个方面： 公 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0- - - - - - - - - - 1- 1- 8 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 司