股票市场个人投资者过度交易.docVIP

股票市场个人投资者过度交易 　　一、关于过度交易的界定 　　 　　众所周知，我国股票市场上的交易一直都很频繁，交易量惊人。尤其是我国股市的年平均换手率之高更是令人咋舌。通过表1我们可以更为直观的发现这一事实。 　　表1 中国股票市场年平均换手率 　　单位：％ 　　19941996199819992000200120022003 　　沪市换手率1134.7913.4453.6471.5492.9269.3214250.8 　　深市换手率583.81350.4406.6424.5509.1227.9198.8214.2 　　资料来源：中国股票期货统计年鉴2004 　　正因为这个原因，很多学者就认定我国证券市场上存在着过度交易的现象。这样的判断未免有些武断，因为影响投资者交易频率的因素很多，例如投资者的禀赋、资金、掌握的信息、投资目的等条件的不同都会带来不同的交易方式和交易频率。笔者认为过度交易不仅仅是指数量上的过度，换手率的高低本身不是问题的关键，关键在于所发生的交易是否合理。因??，我们只有通过考察分析投资者的交易的合理性才能判定是否存在过度交易情况。 　　 　　二、实证样本 　　 　　在对过度交易进行了重新的认定之后，我们将借助于苏南某证券公司提供的个人投资者的交易数据进行相应的实证分析。 　　1.对样本数据的描述 　　本文使用的数据主要有以下三个方面： 　　（1）2002年1月1日至2004年12月31日，上海证券交易所相关股票的股价数据。 　　（2）苏南某证券营业厅开户状况数据。本数据包含了在该营业厅开户的所有个人投资者中以随机抽样方式取得的544个样本的资金账号、开户时间、性别、年龄等几个方面的数据。 　　（3）上述样本投资者于2002年1月1日到2004年12月31日期间发生的所有股票交易记录。本数据包含交易发生时间、资金账号、买卖标志、股票代码、买卖数量、交易后股票余额、成交金额、清算金额、佣金以及印花税等一系列的交易资料。 　　由于数据的可得性的问题，我们未能找到一个包含了完整牛市和熊市在内的完整周期的样本。只能根据所得数据的实际情况选择了2002年初到2004年底这样一个时间段，所幸在这个时间段内也存在一个中期反弹的次级趋势，时间大约持续了近半年，基本符合我们的意图――寻找到了一个较完整的行情周期，这样一来，可以更为全面的说明问题，对大市走势不同时投资者的交易行为进行比较，从而进一步丰富和强化我们的结论，而且可以将由于大市的变动而带来的对投资者收益上的影响剔除掉。 　　另外，为了消除残存偏差，我们是请数据提供方在所有的账户资料中随机抽取了544个投资者作为研究对象。 　　2.对样本的筛选和剔除 　　我们随机抽取的544个样本当中，并不是所有的账户资料都能用于实证分析，有一些账户长期处于休眠状态，没有发生任何的买卖交易活动，对于这样的账户由于它们对于实证结果并不产生影响，所以在研究正式开始之前我们就将其剔除在了研究样本之外。 　　另外，本文主要是针对个人投资者的股票交易进行分析研究，因此，在剔除了休眠账户之后，我们又进一步的对样本进行筛选，将那些非股票类的交易条目也剔除了出来。 　　 　　三、实证分析思路 　　 　　1.检验指标的建立 　　本文将用买进股票的平均收益率与卖出股票的平均收益率之差作为判断是否存在过度交易的指标。 　　下面我们就通过对几个概念的确定来建立该指标： 　　（1）各个投资者买进股票的平均收益率R?b??jT?。 　　?R?b??j，T?＝∑R?b??ij,T?n?b 　　其中，R?j??bT?表示第j个投资者所有买进的股票在T个交易日后的市场表现。 　　n?b表示第j个投资者所进行的买进交易的总笔数。 　　R?b??ij?，T表示第j个投资者所买进的第i只股票在T个交易日之后的收益率。 　　R?b??ij，T?＝P?b??ij,T?-P?b??ij?P?b??ij? 　　其中，P?b??ij?表示第j个投资者在买进第i只股票的价格 　　P?b??ij，T?表示第j个投资者所买进的第i只股票在T个交易日之后的股价（2）各个投资者卖出股票的平均收益率R?s??jT?。其计算过程与上面所说的R?b??jT?的计算一样： 　　R?s??j，T?＝∑R?s??ij,T?n?s 　　其中，R?s??j，T?表示第j个投资者卖出的股票在T个交易日之后的平均收益率。 　　n?s表示第j个投资者所进行的卖出交易的总笔数。 　　R?s??ij,T?表示表示第j个投资者所买进的第i只股票在T个交易日之后的收益率。 　　R?s??ij,T?＝P?s??ij,T?-P?s??ij?P?s??ij? 　　其中，P?s??ij?表示第