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股票市场出现结构性分化原因及趋势 　　[摘要]2009年至2010年，我国股票市场出现明显的结构性分化，小市值股票的走势明显强于大盘蓝筹股，其主要原因是投资者结构出现变化，私募基金兴起而公募基金相对衰落。 　　[关键词]股票市场；基金；投资者结构 　　[中图分类号] F832.5 ［文献标识码］ Ａ [文章编号] 1673-0461（2011）05-0074-03 　　 　　从2009年初开始至2010年底，我国股市出现明显的结构性分化，以中小市值为主的深圳中小板指数的走势越来越强，而以蓝筹股为主的上海综合指数越来越弱，二者的差距明显扩大。导致这一现象的深层原因究竟是什么？它反映的是股市短期的现象还是趋势性的征兆？希望笔者的分析能起到抛砖引玉的作用。 　　 　　一、结构性分化是2009年～2010年股市的最主要特点 　　 　　从上海综合指数与中小板指数比较图（见图1）可以看出，从2009年初开始中小板指数与上证综指出现走势分化，2010年这两个市场的分化更加显著，尤其是2010年6月份之后两个市场的指数曲线差距越来越大。中小板指数在2010年10月份超越了2008年初的高位，11月份再创历史新高7，490点，而上证综指此时距离历史高位尚十分遥远，在3，000点左右徘徊，需要上涨一倍多才能超越2007年的历史高位6，100点。中小板市场走势明显强于上海市场。 　　 回顾股市的历史得知，2010年股市的运行特点与2007年有较大差异，在一定程度上可以认为是正好相反。2007年蓝筹股的涨幅大于小市值股票的涨幅，上海综合指数的最大涨幅为189%，而中小板指数的最大涨幅仅156%。沪市在2007年至2008年处于市场主导者的地位。 　　 　　二、市场出现结构性分化的原因分析 　　 　　为什么在不同的时间区间里中小板市场与与主板市场有不同的表现？我们认为，其主要原因是投资者结构出现了变化以及经济结构出现了变化。 　　1. 投资者结构的变化与市场的结构性变化 　　2007年基金规模出现超常规的高速增长，当年基金总份额增加了16，100亿（见表1），基金总资产增加了24，191亿元。投资者积极申购基金的热情来自2006年基金行业取得的良好收益率，2006年有39只基金的年收益超过100%，收益最好的基金（景顺长??）收益达182%，远远高于当时一年期储蓄存款的4%左右的年收益率。在牛市的背景下，2007年基金的收益水平继续增加，取得了比2006年还辉煌的业绩，当年有77只基金的收益超过100%，最好的基金（中邮核心优选）收益水平达191%。连续两年的超额收益极大地刺激了投资者购买基金的热情，投资者普遍产生了一种认识上的偏差，认为“股市有风险，但基金没有风险”，而且“基金收益高”，错误地把基金当作了储蓄的替代产品，使2007年连续出现银行储蓄存款减少的现象，对应的是基金的发行受到抢购，单只基金发行规模一度超过900亿份，为了控制基金发行规模，有些基金发行采取了抽签的方式。 　　在投资者疯狂购买基金的热情鼓舞下，基金经理也采取了激进的投资策略。为了在最短的时间里完成建仓，基金必须将所得资金购买蓝筹股，因为中小盘股的建仓比较麻烦，导致蓝筹股成为市场上涨的主导力量，蓝筹股出现了所谓的“流动性溢价”现象。因此，2007年的上证综指涨幅领先于中小板指数就不足为怪了。 　　但经过2008年股市的单边下跌，基金投资者损失惨重，股票型基金净值平均缩水超过50%，投资者对基金的投资热情与盲目信任完全消失了，尽管2009年股市表现并不亚于2007年，基金也获得了良好的业绩，有101只基金收益超过70%，超过50%收益的基金达147只，但投资者对基金的信任还远远没有恢复。2009年基金发行规模超过2，000亿份，但年底总规模却减少了1，206亿份，基金的发行规模不足以抵消赎回的数量。2010年同样如此，因为全年股价走势不及2009年，基金总体业绩远远不如2009年，2010年收益最好的基金只获得了37%的收益率，大多数基金的收益不到10%，全年基金发行数量为2，000多亿，但股票型基金总规模减少307亿份。基金的发行规模保持在一定数量而总规模却在减少，其背后是不少基金投资者进行“赎回老基金-申购新基金”的操作，新发行的基金规模一般较小，如果投资大盘蓝筹股则同样会面临被投资者赎回的风险，投资小市值的股票成为可行的选择。随着新基金的发行，市场资金必然从大盘蓝筹股流出，向中小板股票流进，使中小板市场的股票价格与蓝筹市场的股票价格出现不一致。 　　导致2010年中小板和创业板市场繁荣的另外一个原因是私募股权投资市场的兴起。2009年后，中国总体金融环境是资本过剩，民间资金十分充裕，不少民间资本通过私募股权投资的方式进入资本市场，私募股