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股票市场和银行信贷市场风险转移与互动 　　摘要：股票市场与银行信贷市场的风险转移与互动机制是整个金融体系防范风险的关键。鉴于此，基于对两市场风险转移与互动机制包含的三个阶段及其各自的表现形式所进行的实证分析，得出结论：中国股票市场与银行信贷市场之间因长期的资金关联已经存在密切的相关性，两市场在价与量上存在“因果”关系，同时两市场的短期波动亦存在动态关系。种种事实表明，风险转移与互动机制的第一阶段已经启动。 　　关键词：股票市场；银行信贷市场；风险转移与互动 　　中图分类号：F830.91　文献标识码：A　文章编号：1005-0892(2011)05-0058-08 　　 　　一、引言及相关研究 　　 　　2007年全球股票市场在屡创新高之后，积累已久的风险逐步释放，引起了多次市场大范围的波动。紧接着，当年美国次贷危机爆发，全球股票市场再次大幅受挫。尽管各国中央银行均采取了积极的救助措施，但是，全球货币市场与资本市场的动荡似乎仍在继续。受动荡的国际经济大环境和紧缩性货币政策的影响，中国股票市场自2007年10月创下了沪市超过6100点、深市超过19000点的历史新高之后，蕴藏在牛市数年之久的风险一触即发，市场大幅下跌。同时，伴随紧缩的货币政策和不确定的房地产市场，银行信贷市场也出现了波动和不良贷款比率升高的局面。然而，进入2009年之后，市场似乎出现新的景象：1月份新增信贷资金高达1.62万亿元，几乎达到2008年全年新增量的三分之一；股票市场在2008年11月至2009年2月不到一个季度的时间里，上证综指和深证成指涨幅均超过40％，市场中不少股票价格翻番(马光远，2009)。尽管有货币政策“急转弯”因素的影响，但是在全球金融危机的特殊关头，货币政策罕见地“宽松”至井喷式的增长，不能不令人深思与警醒。一方面，新增信贷资金去向如何――是投入了实体经济，还是流入股市空转?若是后者，无疑将引发更大的市场动荡。另一方面，如果信贷规模不能照此速度连续执行，将对包括股票市场在内的金融市场产生较大的冲击，股票市场风险进一步暴露，这将对银行信贷市场产生影响。 　　关于中国股票市场与银行信贷市场之间的关系，国内已有不少学者进行了研究。郭伟(2010)从商业银行资本约束的视角，采用面板数据模型研究了资产价格和银行信贷之间的动态关系，发现股票市场价格与商业银行信贷高度相关，股票价格显著地影响银行信贷的增长规模。苗文龙(2010)利用滤波法、谱密度分析法和SWARCH法检验得出：我国银行信贷具有亲物价周期特征，银行信贷与股票市场价格呈现亲周期。陆岷峰(2008)指出我国的股票市场与商业银行体系同属于金融体系，关联度极高，都属于高风险的区域行业，无论哪一方发生危机都可能会诱发对方的行业性危机，从而放大危机效应。瞿强(2005)通过构建理论模型论证了资产价格泡沫与信用扩张的高度相关性，指出尤其需要关注的是银行信贷资金的扩张与股票价格波动之间的关系。吕江林、朱怀镇(2004)运用现代计量经济分析方法，从股票市场对货币需求的影响(股市的财富效应和投资效应)以及股票市场发展对货币政策信贷渠道的影响等几个侧面，实证表明我国股市的发展已经一定程度地分流了信贷渠道对货币政策传导的作用。吴晓求等(2001)认为银行信贷资金进入股票市场，虽然一方面推动了我国股票市场的发展，但另一方面，其无序性也带来了我国股票市场上价格的无常变动，引发了一系列经济、社会问题。王一萱、屈文洲(2005)通过实证分析，发现我国货币市场与资本市场之间不存在紧密的联系，且动态分析结果表明，一个市场的资金和价格变动无法影响另一个市场上的资金和价格变动。 　　鉴于此，本文拟在理论上分析股票市场和银行信贷市场的风险转移与互动机制，同时从实证上寻求中国股票市场与银行信贷市场已存在风险转移和互动基础的数据支持，以期为当局制定相应的政策――尽可能地减少由这场席卷全球的金融危机所带来的损失――提供理论依据。 　　 　　二、股票市场和银行信贷市场的风险转移与互动机制 　　 　　应该说，作为高风险行业，金融体系本身就存在内在的脆弱性。同时，由于银行信贷市场与股票市场之间错综复杂的资金和业务联系，特别是在信息不对称的情况下，一方的风险都极易向另一方转嫁或传播(张强、张瑞怀，2006)。进一步地，股票市场的风险常态是构成金融体系风险积累的重要来源之一。在金融市场快速发展和现行信息经济条件的作用下，风险的转移与互动在银行信贷市场和股票市场之间，无论在广度还是在深度上都呈现出一种自我增强的态势。其风险转移与互动机制如图1所示。具体而言，两市场风险转移和互动机制可以从风险形成、风险集聚以及风险扩散三个阶段进行分析。 　　 　　第一阶段：风险形成阶段。由于初始正外部信息冲击提高了股票市场的获利机