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浅析国际游资对人民币汇率影响 　　[摘要] 本文界定了国际游资的定义并研究了它的基本特征及对汇率制度的冲击形式，通过对人民币汇率和国际游资的博弈分析，提出了我国当前减少国际游资流入、降低和减弱国际游资的流动对人民币汇率的冲击的措施。 　　[关键词] 国际游资 人民币汇率 博弈 　　 　　随着世界各国对资本流动限制的逐渐减少或取消, 国际游资的投机活动对各国固定汇率制度的冲击越来越大, 国际金融危机频繁发生。如欧洲汇率体系危机(1992年～1993年) , 墨西哥金融危机(1994年) 和东南亚金融风暴(1997年) 等。在投机冲击下, 英国、意大利被迫退出了欧洲汇率机制, 墨西哥和东南亚诸国则被迫放弃了坚持多年的固定汇率制度。20世纪90 年代中期以来,悄然出入我国的国际游资有所增长,特别是2002 年以来,随着对人民币升值预期加大和受利率、汇率等因素的直接影响,国际短期资本开始通过各种渠道流入我国并有愈演愈烈的趋势。 　　一、国际游资的定义及基本特征 　　国际游资, 这个概念至尽仍众说纷纭, 在权威的《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中,（Brendan Brown )对“国际游资”做了如下定义:“在固定汇率制度下, 资金持有者或者处于对货币预期贬值( 或升值) 的投资心理, 或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激, 在国际间掀起大规模的短期资本流动, 这类移动的短期资本通常被称为游资。”，国际游资也称为“热钱”（hot money）。国际游资也可以称为”短期资本”，它包括现金、银行活期和短期存款、或投资于短期政府债券、商业票据、公司债券、股票、金融衍生产品和期货期权合约，各类基金等方面的流动性很强的资产。这种资产专门追逐高额投资利润，经常在房地产、外汇、股市和期货等市场兴风作浪，国际游资一般以高流动资产形态出现。 　　国际游资一般具有以下特征：①逐利性。它们总是由利率低的市场流入利率高的市场，由汇率有下跌趋势的国家流向汇率有上升趋势的国家，即充分利用套利机制和套汇机制。②高流动性。国际游资还具有很强的流动性，它们总是投资于容易变现的资产，这样有利于它们的投机攻击和获利退出。③高投机性。国际游资在本质上是???种投机性很强的国际投资资本。它们总是充分利用市场的缺陷，进行投机攻击来获取高额利润。④低透明性。国际游资还具有“低透明性”特征，从国际金融的动荡中, 人们可以感觉到国际游资的巨大影响, 但其规模多大、结构如何, 却很难说清楚, 至于投资决策形成机制以及操作程序的细节, 则更让人捉摸不定。加之游资常常以离岸市场为掩护, 逃避法律的约束和监督, 使得它们在总体上缺乏透明度。国际游资的这种非透明性, 无疑是导致突发性、灾难性金融风暴的重要原因之一。 　　二、国际游资对汇率制度的冲击形式 　　国际资本对汇率制度的冲击依汇率制度差异而有不同的表现形式。在完全浮动汇率制下,国际游资冲击汇率制度主要表现为国际外汇市场的日常炒作,冲击力度也被汇率的上下灵活波动所抵消,因而难以造成过大的震动,影响有限。在固定的或有限灵活钉住汇率制下,国际游资对汇率的冲击表现为国际金融市场上投机力量与被冲击国中央银行围绕一个相对固定的汇率水平或一个确定的汇率波动幅度,冲击与反冲击的争夺。这种冲击的直接结果或是投机力量的无功而返,或是固定汇率水平或固定波动幅度的被迫放弃。在第二种情况下,相对固定的钉住汇率水平在波动幅度难以继续维持或不得不与强势货币脱钩时,通常会引起巨大震荡。这种震荡对于投资者信心，以及整体经济体的威胁不可小觑。因而,国际游资对于相对固定的钉住汇率制度的冲击往往引起人们的高度重视和金融监管当局的警惕。 　　三、国际游资的进入及其与人民币汇率的博弈 　　由于国际游资以外币形态由一国流出或流入时,其对汇率的影响主要是直接通过外汇市场供求力量对比变化表现出来的。国际游资大举进入我国，势必会给人民币汇率带来很大的影响。 　　1.国际游资进入我国的现状 　　国际游资由于以套利为目的，对利率风险和汇率风险都很敏感。国际游资的这种特性决定了在人民币升值趋势下会大量流入中国资本市场，从事投机套利活动。有统计表明（见表）， 　　表资料来源：国家外汇管理局，笔者根据国家外汇管理局提供的数据整理得到，其中2006年数据截止至6月30日。 　　通过上表可以看出，2002 年我国国际收支平衡表的“净误差与遗漏”项目首次转负为正。按照国际经验分析,这意味着境外资金的流入在一定程度上中和了资本外逃的数额。但是，我国每年实际利用外资的数额远远低于实际流入的外资，很多外资是作为游资而存在，这种游资数额有不断增长的趋势。 　　国际游资通过众多的渠道和不同的方式进入中国，所以很难准确估测已经流入境内的国际游资的数量。2003末我国外汇储备增加约1