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新兴市场货币错配状况、特点及趋势 　　收稿日期：2007-05-09 　　作者简介：夏建伟(1971-)，男，管理学博士，供职于江西财经大学国际经济与贸易学院; 　　史安娜，女，河海大学商学院教授。 　　 　　摘要：通过用货币当局和银行机构的净对外头寸与经济总体的净对外头寸和净国际投资头寸对新兴市场货币错配状况进行估计，发现尽管新兴市场货币当局和银行机构的净对外头寸为正值，但经济总体的净对外头寸和净国际投资头寸除少数国家外大都表现为对外净负债的形式。因此，在新兴市场中存在着两种不同方向的货币错配，而且货币错配是新兴市场普遍面临的问题。从发展趋势来看，新兴市场的货币错配问题将长期存在，并存在着进一步恶化的可能性。 　　关键词：新兴市场;货币错配;净对外头寸;净国际投资头寸 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2007)12-0062-04 　　 　　本文将利用有关统计数据估计新兴市场从1991年以来的货币错配状况，从直观上探讨货币错配与货币危机之间的关系，总结新兴市场货币错配的特点，并对新兴市场货币错配的发展趋势作出大致的判断。 　　 　　一#65380;新兴市场的选取及货币错配的衡量 　　 　　(一)新兴市场的选取 　　根据IMF的定义，新兴市场是指国内金融市场尚不完善但已向外国投资者开放的发展中国家或经济体。本文选作新兴市场的样本国家是从英国权威杂志《经济学家》所列出的25个新兴市场#65380;JP摩根新兴市场债券指数(EMBI+)中的19个成分国和Wilshire Consulting[2005]综合Morgan Stanley Capital International#65380;StandardPoor’s以及Financial Times三者对新兴市场的定义所确定的26个国家中选择部分典型国家而得到的。 　　（二）货币错配的衡量 　　根据货币错配的定义，经济主体的货币错配具有两种表现形式，即净对外头寸(Net：Foreign Positions）为负的情况（对外净负债）和净对外头寸为正的情况（对外净资产）。因此，可用经济主体的净对外头寸作为衡量其货币错配的绝对量指标。IMF发布的《国际金融统计》（International Financial Statistics，IFS）中第31n项――净对外资产（Foreign Assets(Net））包括了一个经济体货???当局和银行机构的净对外资产，据此可得到货币当局和银行机构的货币错配状况，但是该项指标没有纳入非银行部门的净对外资产，因此不能用该指标作为衡量经济总体的货币错配总额，另外它也没有关于币种结构方面的资料。 　　由于一个国家或一个地区的净国际投资头寸（Net International Investment Positions，NIIP）反映了特定时点上该经济体对外所持有的金融债权或债务的存量情况，而且新兴市场对外金融资产或负债基本上都是以主要国际货币进行计值的，因此可用NIIP近似衡量经济总体的货币错配状况。这样，经济总体的货币错配总额可通过其对IFS所报告的国际投资头寸资料进行估计。然而，使用NIIP估计经济总体的货币错配状况存在两方面的问题。其一是国际投资头寸的历史数据不全，从而给分析和研究带来不便。各国开始向IMF公布其国际投资头寸数据的时间先后不一，如我国于2006年才开始对外公布国际投资头寸。不过，目前已有越来越多的国家在向IMF提供其有关宏观经济数据的同时，也包括了国际投资头寸方面的数据。其二是各国所公布的国际投资头寸数据反映的是一国居民所持有的对非居民的负债或资产，没有按币种对资产或负债进行划分，也没有经济主体使用金融衍生工具对其外币敞口进行套期保值方面的资料。因此，NIIP也不能准确衡量经济总体的货币错配状况。这也说明了要准确地计算一个经济总体的货币错配状况是非常困难的。最近，Lane and Milesi．Ferretti（2006）根据各国的外商直接投资#65380;证券投资#65380;官方储备和外债等数据重新估算了145个国家1970-．2004年期间的净对外头寸，因此可用来估计各国经济总体的货币错配状况。 　　考虑到新兴市场中实际实行的汇率制度和金融市场的发展程度，金融衍生工具的使用并不是十分普遍，而且其对外资产和负债的币种相对较为集中（尤其是欧元面世以前），因此利用上述指标估计新兴市场的货币错配状况还是具有十分重要的参考价值。 　　 　　二#65380;新兴市场货币错配的状况 　　 　　（一）新兴市场货币当局和银行机构的净对外头寸状况 　　从表1中可以看出，新兴市场货币当局和银行机构的净对外头寸自1991年以来总体上呈增加趋势，这是由于这些国家经济