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丧弘沧埴 融资方式改革的国际借鉴 王征 (济南市社会科学院经济研究所，山东济南250002) [作者简介】王征，经济学博士，济南市社会科学院经济研究所所长，研究员。 【摘要]目前发达国家的企业融资主要有两大模式：一是英美代表的以证券融资为主导的模式， 即直接融资为主的模式；另一是日本、韩国等东亚国家及德国代表的以银行贷款融资 为主导的模式，即间接融资为主的模式。借鉴国外的做法，我国企业融资模式的选择 可以分两步走：一是近期应采取的以间接融资为主的过渡性模式，二是未来目标融资 模式，即证券融资与银行贷款并重、市场约束性强的多元化融资模式。 [关键词】融资方式；融资结构；直接融资；间接融资 [中图分类号1F832．5[文献标识码]ADOI：10．3969／j．issn．1005．3980．2013．01．008 f文章编号11005—3980(2013)01—0038一04 任何企业融资结构和融资方式的选择都是在一定 成为企业外源融资的主导形式。一般地，美国企业融 的市场环境背景下进行的。在特定的经济和金融市场 资方式的选择遵循的是所谓的“啄食顺序理论”(The 环境中，单个企业选择的具体融资方式可能不同，但 order Pecking 是大多数企业融资方式的选择却具有某种共性，即经 资债务融资股权融资的先后顺序。而在外部融资 常以某种融资方式为主，如以银行贷款筹资为主或以 中，企业一般优先选择发行债券融资，资金不足时再 发行证券筹资为主，这就是企业融资的模式问题。 发行股票融资。反映在企业资本结构中，是内部融资 由于发展中国家与发达国家市场化程度不同，特 占最重要地位，其次是银行贷款和债券融资，最后是 别是经济证券化程度不同，不同类型国家企业融资的 发行新股筹资。与之相比较，日本和德国的企业外部 模式是不同的。从发达国家的情况来看，目前发达国 资金来源主要为银行贷款。 家企业的融资方式主要可以分为两大模式：一种是以 (二)美国企业的股权结构和治理结构 英美为代表的以证券融资为主导的模式，约占企业外 美国经济的主体是私有经济，这种经济是以个人 部融资的55％以上；另一种是以日本、韩国等东亚国 产权制度为基础的，所以在美国自由市场经济的早期， 家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的模式，约 企业几乎全部是由个人股东持股的，但近二十年来， 占企业外部融资的80％以上。 美国机构持股得到快速发展，目前在总量上约占该国 全部上市公司股本的50％，主要的机构投资者是共同 一、 英美企业以证券为主的融资模式 基金、保险公司、养老基金和捐赠基金等。这些机构 投资者把众多、分散的小额投资者的资金集中起来， (一)英美企业融资的一般模式及其特点 进行分散风险的组合投资，为美国个人投资于企业开 由于英美国家资本市场非常发达，企业行为也已 辟了交易成本更低、风险更小的中介机制。但由于这 高度的市场化。因此，英美企业主要通过发行企业债 些机构都是实行分散投资，机构投资者投资于单个企 券和股票方式从资本市场上筹集长期资本，证券融资 业特别是大企业的比重并不高，因而使得美国企业的 收稿日期：2013—02．28 38 万方数据 丧江沦憧2013．1期总第118期