股指期货的定价模式研究.pdfVIP

1．09．09 doi：lO．3969Q．issn．1006—2025．201 股指期货的定价模式研究 路长广 (东华大学旭日工商管理学院，上海200051) 【摘要】股指期货的定价对于确定股指期货市场是否存在套利机会至关重要。自从股指期货诞生起，股指期货定 价方法的研究便一直处于股指期货理论和实践的前沿．一个合理的股指期货定价方法可以更好地发挥股指期货套期 保值、价格发现、提供风险转移并稳定股市的作用。通过对金融界中股指期货产生以来的定价模式进行文献综述。对不 完全市场条件下持有成本定价理论进行研究．推导出在一定限制条件下的无套利区间。 【关键词】股指期货定价模式不完全市场套利理论套利区间 【中图分类号】F752．66【文献标识码】A【文章编号】1006—2025(2011)09—0038—04 股指期货交易市场的开展将带来规避市场系 Comell(康奈尔1和French(弗兰契)首先提出了 统性风险的好处．同时为二级市场的投资者回避对 持有成本定价模型．该模型是在对远期和期货价格 冲风险．确保投资收益提供了有效途径。另外．股指 之间关系研究的基础上．对简单套利模型进行修正 期货的做空机制使市场实现了从单一的投资模式 而得到的．其应用的背景是完全市场假设(即市场不 向双向投资模式的转变．即投资者可以买入股票等 存在任何摩擦因素)，利用一个套利组合，在该组合 待股价上涨时进行做空．这一投资模式的转变降低 无套利情况下产生的定价【l】。从理论上讲．套利操作 了机构投资者的交易成本和对冲风险．从而大大提 会使指数期货的实际价格向其理论价格收敛．但由 高了资金的利用效率．使市场的总交易量得到放大． 于持有成本定价模型的假设条件与现实环境存在 有效缓解了我国资本市场流动性过剩的问题。中国 过多的不符．在预测及解释股指期货的实际走势 金融衍生品市场起步较晚．股指期货也是在经历很 时．该模型显得不够完全。多位实证研究者发现股 长一段时间模拟交易后才最终推出．然而随着我国 指期货的。实际价格与运用该模型估算出的理论价 经济以及金融的不断发展．金融市场对这种衍生品 产生了强烈需求。从而导致该市场得到了快速发展。 数进行了检验．发现美国市场上股指期货的价格比 一、文献综述 较符合持有成本定价模型．然而通过该模型得到的 由于通过期货交易进行套利或避险的操作与 理论价格又显著高于实际价格121。 期货的定价具有相关性。因此。从股指期货的交易 在现实金融市场中。存在着多种摩擦因素，如 者的角度来说．对期货合约如何定价这一问题的研 交易费用、税收和保证金等，与持有成本定价模型 究显得举足轻重。 的假设条件不符．所以很多学者发展出了一系列不 【收稿日期】2011-07-09 【作者简介】路长广，东华大学旭日工商管理学院金融学硕士研究生，主要研究方向为企业并购重组。 万方数据 路长广：股指期货的定价模式研究 完全市场的定价模型。Modestf莫多斯特)和 (1)借贷利率相同且维持不变： (2)无税收和交易成本； Sundaresan(桑德里森1将交易成本及卖空限制等因 素加入期货合约的定价模式中．‘通过一个套利组 (3)无逐日盯市的保证金结算风险； 合．得到无套利价格区间，股指期货的理论价格就 (4)卖空股指成分股无限制；