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金融在线 股指期货推出的博弈分析 陈凯史红亮 (上海财经大学，上海200433) 摘要：股指期货的推出，是为了保持合理估值，提高证券市场的有效性。本文从博弈论的角度对股指期货的推出进行 了分析，建立了一个Bayes博弈模型，对股指期货的推出给予了理论上的论证，并且为政府的调控力度给出了数量表 达式，为政府决策部门提供了一定的理论依据。 关键词：股指期货；Bayes博弈；影响因子 性，且说明了政府推出股指期货制度对市场的影响力度将随 一、引言 着市场投机行为的严重而增大，并能给政府提供调控力度的 股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期 一个量的参考。 货合约。市场引入股指期货制度的目的是为了规范证券市 二、模型描述 场，提高证券市场的“有效性”。理想中的全流通证券市场 假设：(1)目前中国证券市场采取噪声交易策略的投资 “有效性”表现在证券价格能充分、及时地反映有关信息，即 者比例已经超出其合理存在的范围，于是政府和投资者在一 市场价格位于均衡点之上，能正确地反映其内在价值，从而 定程度上就变成了非合作博弈。 使市场参与者能从公共信息和私人资料中获得超额利润。 (2)政府需要期货市场发挥经济功能。 可以说，这一市场是“价值博弈”的场所，虽然由于投资者的 (3)政府推出股指期货制度是有成本的。如为股指期货 认识水平、市场进入早晚、套利预期等因素的影响，在“价值 推出而花费的人力、物力、财力等。 博弈”过程中必然存在一些其它博弈行为，但“价值博弈”应 (4)与股指期货相关的制度不存在不对称和不公平。 该是市场发展的主流。 (5)政府对股市的调控是正面的、积极的，也就是说，证 ’ 成熟的资本市场理性成分应该占据主导地位，但并不否 券市场随着政府的调控将更有效。 认“适度泡沫”的存在，因为只有这样，才能大大增添市场的 我们建立投资者和政府对股指期货推出进行的双方 活力与魅力，才能吸引更多投资者的参与，使市场获得长久 Bayes博弈模型[2]。 的繁荣与发展。投资和投机功能都是股市不可或缺的功能 设博弈方集合N一{1，2)，其中1代表投资者，2代表 之一。但是，根据一些学者的分析，一个健康的市场，采取噪 政府。 声交易策略的人数比例应控制在一定的范围内，如果超出合 行动空间 理的范围，政府应该采取一定的措施规范市场。政府采取的 措施对证券市场的作用是通过政府和投资者之间的博弈进 的资金数额。 行的，双方最终博弈的结果体现在市场上。 目前，已有研究对股指期货市场的一些可能的博弈行为 指期货制度对市场的影响力度因子。 进行了分析，如大型投机交易者和中小型投机交易者之间的 说明：当a：一。时，意味着股指期货制度的引入对市场 博弈分析，大型投机性交易者之间的投资博弈分析，期货交 没有新的影响，实际上也说明没必要引入股指期货制度，当 易所和大型投机性交易者之间的博弈分析，政府与大型投机 然，本文是对我国目前证券市场投机现象比较严重的情况下 交易者之间的博弈。目前的研究一般来说，在对政府与大型 讨论问题的，如果出于丰富市场的目的，另当别论。 投机交易者之间的博弈分析中，是从政府监管、不监管和大 博弈方的类型： 型投机交易者采取违规交易、合规交易的角度进行博弈分 L一{C}，投资者只有一种成本。 析，所以最后的博弈分析结果只能给出一个定性的描述。本 72一{G，Co)，其中CⅣ表示市场引入新制度后的成本， 文将从更深层次的角度对政府和市场投资者之间的博弈行 C：