股改后的中国股市财富效应研究.pdfVIP

第2009年第4期 商 业 经 济 No．4，2009 (总第323期) SHANGYEJINGJI TotalNo．323 【文章编号】1009—6043(2009)04-0069-02 股改后的中国股市财富效应研究 张一瑶 (南开大学，天津300190) 脯要】启动于2004年的股权分置改革，旨在防范和化解市场风险、提高资本市场监管水平、提高上市公司质量。研 究表明。股改后．我国股市财富效应在消费支出和杂项商品及服务支出方面明显增强。其结论是通过拉升股市刺激消费，提振 经济的目的可以“部分实现”。 【关键词】股票市场；财富效应；实证分析 【中图分类号】F830．91 【文献标识码】B 2004年股改方案的出台，为中国资本市场打响了一着股票市场的稳定增长会不断给投资者带来丰厚的红 系列改革的发令枪。此后伴随3年来中国经济的快速增 利，而且直接导致持股者财富的增加，这种良好的示范效 长，股市一路高歌猛进。但对于股改是否真正使中国股市 应进一步鼓励了大众持股的积极性。受此影响，消费者心 步人成熟，众学者观点不一，本文试通过检验股市财富效 理上产生一种将股票收入由暂时性收入转为持久性收入 应回答这一问题。 的预期，对未来经济发展确定性预期因此而增加。其结 一、财富效应及相关研究 果：一是消费者信心指数不断攀升，二是消费支出增加边 际消费支出呈扩大趋势。同时，股市持续攀升使消费者对 (一)财富效应的解释 未来收入预期增加，也乐于接受收入小于开支需要运用 在其他条件不变的情况下，货币余额的变化将会在 积蓄或消费信贷补贴的情况。 总消费开支方面引起的变动，这种现象被称之为财富效 对欧美股市的研究案例表明，在成熟的资本市场，股 应。这一原理最初是由Pigou进行详细阐述的，他指出，在市通过作用于居民消费和家庭信贷两方面来拉动经济。 完全竞争条件下，当衰退期问物价下跌时，居民真实现实 对于投资者来说，股价上涨则会从实际红利增加，心理收 余额会增加，财富净值提高，消费者的消费欲望随之增长。 入增加以及对未来良好预期三方面促进消费者的积极消 对于消费函数的进一步研究，使得财富效应的存在 费，从中派生额外消费支出的增加。随着股市的成熟和市 得到普遍认同。Friedman(1957)和Modighani(1963)分别提 场化程度的加深，上述财富效应也会逐渐加强。 出持久收入假说和生命周期假说，认为消费者进行消费 (三)关于中国股市财富效应的研究 决策时必须考虑其初始的财富水平。二者理论综合起来 中国股市财富效应的研究集中于21世纪初，大都以 可表述为，消费者在进行消费决策时，不仅考虑当期收入 持久收入理论和生命周期理论为基础，构造不同的消费 (暂时性收入)，还会考虑其前一期遗留到本期的财富收入 函数模型，采用回归分析、协整检验、格兰杰因果检验或 (持久性收入)水平，与此相对的，消费也等于