高盛-煤炭行业分析报告.docVIP

中国：金属及矿业：煤炭 四项支撑锚点失掉三项；行业下降走势 对于下降的金属价格和居高的煤炭价格相比，产生了不协调。 大量需求敏感数据（与近期峰值相比，铝下降25%、钢下降13%）显示，需求在快速减少超出了奥运的影响。而与此同时，煤炭价格居高不下。我们的分析显示煤炭周期通常滞后于金属行业6个月。根据我们的信息渠道显示，国内的动力煤和焦煤的周期性价格下划压力趋势已形成。对此我们保持在行业中间立场。 大部分煤炭锚点开始弱化 锚点-1：我们认为需求有下降趋势危险，因外部需求对中国制造业成减弱局面，电力消费也一样；物业方面放宽对水泥和钢铁也是重要的负面影响； 锚点-2：需求宏观面衰弱以及铁矿石和焦煤微观面减量，外加新铁路设施升级，意味着07和08年铁运在重要路段上的瓶颈可于09年消除。 锚点-3：历史上煤炭价格高位于人民币930元/每吨（相比达95%），呈现急剧供应局面。同比上一年，07年的煤炭资本支出14%，而08年截止至今已达39%，为2010年营造5.96亿吨潜在产能打下基础。 锚点-4：安全保障剩一项锚点：关闭小煤矿仍在进行，但我们认为大部分关闭不会高于开始阶段和奥运期间。 价格下降，利润下降，而价格暂无定论 估计09年现货煤价格与前一年动力煤相比将减幅10-20%，冶金煤将减幅30-40%，可能导致09-10年预测利润减少2-49%。尽管本年迄今中国煤炭股市行情降低39-66%以及行业不佳的市场表现，我们认为在今后12个月内，煤炭现货价下降走势会保持股市窄幅震荡。 D/G扬州（H/A）出售是因50%现货价以及相对市场表现有佳；减掉12-m TPs（12-m为12个月，TP为目标价），达到港币7.2元和人民币7.4元。 D/G中煤（H）/Hidili无售，中煤（A）出售，因中煤拥有较高的杠杆操作能力；而对于Hidili冶金煤面临更多的需求不定。对中煤，减掉12-m TPs达到港币8.6元/人民币8.8元；对于Hidili则达港币4.5元。 神华利润可见性很强；保持购买，因合同价低于现货价50%以及电力行业回弹。 风险 政府政策的回应及出乎意料全球急剧回弹； 在锚点弱化中，煤炭行业趋于中间 2 估值：本年迄今股市跌了很多，但下降走势仍然未全部定性 5 动力煤的锚点基本都在减弱 12 冶金煤需求面临急剧逆转 18 风险 19 信息披露 31 本文源于：高盛研究评估，公司数据。 本报告主体中的价格是基于08年9月25日闭市时的价格。 在锚点弱化中，煤炭行业趋于中间 中国煤炭行业居于中间位置，不引人瞩目。当主要结构性因素 ----- 小型煤矿关闭以及长期铁路制约性 ---- 仍然在进行，我们认为进一步需求减弱会对该周期产生压力。 周期性逆转加剧，预示更多下降走势 我们还观察到进一步下降走势，存在于三种主要需求----- 发电、钢铁和水泥 ---- 这三种需求在国内07年共占煤炭需求的87%。我们的看法是，由于下游关键用户面临进一步压力，会使上游的煤炭受到相对威胁。 恶化的全球经济下滑会对消费者造成更多压力，因而影响中国整体出口，其总量中有55%属资本金货物，属于IP增长和电能消费的一部分。同期内相比较，今年3月份发电增长峰值增幅17%而8月份跌幅至6%。 我们的必威体育精装版调查显示，中国物业行业（占钢铁需求量c.25%、水泥需求量c.35%），9月份销售（一般为销售旺季月份）低于8月份，因此逼迫开发商在10月份进一步减价以减少存货增多压力。当该行业在2Q08显露明显衰落势头后，有些大型开发商甚至开始拖延或取消新项目，这表明1H09的需求减弱。 潜在需求减弱以及铁路进一步升级，因此09年铁路运输瓶颈将会解