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上市公司非相关多元化影响因素研究 况比较差，而被联合企业并购的企业的盈利状况比较好，从而证实了防御性观点。 经营绩效要优于进行了相关收购的企业，也在一定程度上否定了防御性观点。 企业的风险时，他们一方面用业绩指标的波动性来反映经营风险，另一方面利用13值 来反映企业的系统风险，用股价的波动性来反映企业总的风险。他们研究了至少269 家美国企业1977．1983年的经营活动，并根据计算出的企业风险一收益指标值，将样本 企业分为四大类：高收益一高风险，中收益一中风险，低收益—低风险，低收益一高 风险。他们发现相关多元化战略通常具有高收益一高风险的特征，而低收益—低风险 类企业通常是非相关多元化型企业。他们还认为，研究结论并不能说明哪种多元化战 略更优，但可以肯定的是企业不可能同时提高收益并降低风险。纯财务目的的多元化 经营可以减少现金流波动和降低经营风险，但公司的财务杠杆水平比较高。他们的研 究还表明，从事多元化经营公司的盈利水平要低于专业化经营公司，这一点对非相关 多元化经营的公司尤其明显。May(1995)研究发现，企业股票收益的方差与企业的多元 了企业多元化程度对企业面临的系统性风险和非系统性风险的影响，他们的研究表明， 通过多元化企业确实可以降低其所面临的系统性风险，但并不能减少企业面临的非系 统性风险，他们的研究结论基本上否定了资产组合观点。 多元化和企业的最优资本结构及其相互作用作了综合分析，提出多元化应该和财务杠 非联合企业的比较分析发现，联合企业的负债率明显高于非联合企业。根据Berger和 债水平上，多元化程度高的企业、一般多元化企业和集中化企业之间并不存在明显的 差别，否定了负债能力理论。 Stein(2000)运用两级委托代理模型的研究指出，在信息不对称条件下，更容易导致多 场之间年度资金流入和流出量、短期债务与长期债务的比重来等指标度量了企业对外’ 部资本市场的依赖度，通过对集中化企业和多元化程度不同的企业的比较分析，他们 认为在对外部资本市场的依赖上，集中化企业和多元化企业之间并没有明显区别，因 节性新股发行事件的经验研究表明，市场对新股发行公告的反应都是不利的，但是市 3 上市公司非相关多元化影响因素研究 场对多元化企业新股发行公告的反应要明显优于对非多元化企业，从而从一个侧面验 证了多元化企业的内部资本市场理论。 资源的利用与新资源开发之间的平衡。在实证研究中，资源被分为有形资源、无形资 源和资金资源。有形资源的共享能导致多元化，无形资源同样也促进多元化 在研究转型经济或新兴经济的国家或地区企业多元化时，普遍采取制度理论解释。 在这些国家或地区中，虽然市场机制发挥一定作用，但企业的发展很大程度上依赖于 企业选择多元化战略时，总要进行外部环境和内部实力的分析，吕[JSWOT分析， 以判断企业所面临的环境特征以及企业所拥有的实力情况，多元化时机是否正确影响 多元化效果(Anthony，1965；Ansoff,1965；Andrews，1971)。 非相关多元化是通过企业所经营的行业数目的增加来实现企业成长或扩张的一种 的研究结果表明，那些有着良好的管理经验的大型企业的多元化活动，尤其是非相关类 的多元化活动多数都不成功，．多元化战略尤其是非相关型多元化战略给股东们带来了损 失，非相关型多元化企业的效益最差。进一步，波特提出企业在选择进入的新行业时， 此行业必须满足三个测验：吸引力测验，即企业选择进入的新行业必须在产业结构上有 吸引力，或者是将会变得有吸引力；进入成本测验，即进入新行业的成本不能超过将来 所有可能利润的现值；优势互补测验，即新的业务必须能够从它与企业的联系中获得竞 争优势，反之，企业须从与新业务的联系中获得竞争优势。 1．2．2国内研究现状 李玲、赵瑜纲(1998)LL较详尽的考察了中国上市公司多元化的总体状况，对中国公 司的多元化经营动机进行了初步探讨，通过对上市公司主营业务利润率与主营业务利 润比重的比较研究发现上市公司主营业务盈利能力的强弱是影响公司进行多元化经营 决策的一个关键因素。 将公司内部现金流量引进新古典综合派公司投资模型，检验引进新变量后模型和系数 的显著度所发生的变化，以此判断内部现金流量对公司投资的影响。同时，根据样本公 司每年现金股利派发预案情况，将样本公司分为存在融资约束和不存在融资约束两类， 并考虑到不同性质的公司融资能力差别。研究结果表明公司内部现金流量是公司投资 决定