我国企业债券市场发展缓慢：原因与对策.pdfVIP

财经i I云 我国企业债券市场发展缓慢：原因与对策 杨彩林 湖南商学院 [摘 要]由于政策限制、企业和中介机构的信用缺失、信用评级制度不完善、债券的流动性差等原因导致了我国企业 债券市场的发展缓慢和资本市场的失衡，采取相应的对策加快企业债券市场的发展，对于拓宽企业融资渠道、丰富证券投 资品种、促进资本市场协调发展具有十分重要的现实意义。 [关键词]企业债券市场 政策限制 信用 信用评级制度 债券融资和股票融资是企业 (公司)两种重要的外部融资方 债券的积极性。近年来，证券评估等中介机构的信用也日益受到 式．根据莫迪利 (Modigliani)和 米勒 (MiIler)等提出的现代融 投资者的质疑．一些证券评估中介机构惟利是图．为企业出具虚 资结构理论．债券融资尤其是长期债券融资的成本比股票融资的 假的评估报告，虚假的验资报告、虚假的评估等级等也屡见不鲜。 成本要低，因此．企业直接融资．会优先选择债券融资。西方发达 再加上我国企业债券信用评级的不规范、不科学．评估结果往往 国家的企业融资基本是按照这一理论去操作的．其债券市场规模 缺乏准确性．因此投资者难以真正了解企业债券质量的高低、风 要远远大于股票市场的规模。如2005年．美国债券发行规模是股 险的大小．投资企业债券的积极性就大打折扣．从而影响到企业 票的6 5倍。但我国却恰恰相反．企业融资普遍存在重股轻债的 债券的发行。 现象．债券市场远远落后于股票市场．2005年．我国企业债券的发 3债券信用评级制度不完善。债券信用评级是债券发行的一 行总额仅为股票发行的1 3％，到2006年底，中国公司债券存量占 个重要环节 它是由权威的资信评估机构根据发债人的信誉、经 GDP的比重仅约1．5％，而同期上市公司股票总市值占GDP的比重 营状况、财务状况、发展前景等方面进行综合评估，并给出～个 达到43％．在美国，公司债余额基本保持在整个债券市场2O％的 客观、公正的信用等级。其主要作用是揭示风险 引导投资．并 份额，而我国目前只占5％。可见，我国资本市场发展是很不协调 降低具有较高信用筹资者的筹资成本。在西方国家，都有完善的 的。发达国家和地区的经验证明，没有债券市场的证券市场是畸型 债券信用评级制度，这正是其债券市场蓬勃发展的重要原因。但 的．也是 ”短命”的。因此．探讨我国企业债券市场发展落后的原 目前我国债券信用评级制度很不完善。表现在：一是债券信用评 因及对策，对于拓宽企业融资渠道、丰富证券投资品种、完善金融 级机构缺乏独立性，评级机构受行政干预多．二是专业人才缺乏． 市场体系、促进资本市场协调发展具有十分重要的现实意义。 评估专业性不够 三是评级缺乏统一的规范，可比性差 四是由 一 、 我国企业债券市场发展缓慢的原因 于评级机构缺乏对发债企业的信用级别进行持续跟踪评定制度 1政府政策的限制。我国自2O世纪9O年代初股票市场产生 当发债企业的财务状况发生变化时．不能及时改变其信用级另l， 以来，政府就把证券市场发展的重心放在股票市场上．把股票市 致使评定级别缺乏客观性和公正性。 场既作为国企融资的场所又作为国企改革的助推器．而企业债券 4．企业债券的二级市场比较落后．流动性比较差。我国股票 相比而言却不具有如此明显的功能和作用。所以政府只是把企业 的二级市场比较发达，有证券交易所市场 柜台交易市场、三板 债券作为弥补国有企业、股份公司资金缺13的补充措施。而且． 市场等．股票的流动性比较强。而企业债券的二级市场却比较落 为扶持股票市场的发展．政府对企业债券融资有过多的管制．主 后，市场单一．目前只限于交易所市场．柜台市场的交易基本没 要表现在发行管制、利率管制和投资管制等几个方面。发行管制 有 且交易所市场也存在交易规模小、品种单一、交易不活跃等 主要体现在两方面，一是对发行主体的限制．发行主体只限于国 问题，证券的生命在于证券的流通．流动性比较差的证券自然不 有企业．二是对发行规模的限制．企业债券发行采取严格的额度 可能有旺盛的生命力．二级市场落后又会反作用于一级市场．导 管理．额度决定权在国务院。利率管制主要体现在对债券利率的 致一级市场发行困难。所以自1 993年以来的大部分年份里．企业 硬性规定。《企业债券管理条例》第1 8条规定： 企业债