股东参与治理的私人收益和社会收益的实证研究.pdfVIP

股东参与治理的私人收益和社会收益的实证研究木 。牛建波徐伟 摘要 本文探讨了股东参与治理所带来的私人收 键因素。 益、特定股权结构的社会收益以及股权集中成本三者 在文中我们研究了股东参与治理对公司绩效的影 之间的关系。我们分析的结果表明，当股东与经理人 响，试图探讨以下三个方面之间的均衡：股东对公司 员之间的利益冲突水平较高、其它治理机制的作用较 控制的私人收益(这会因股东类型不同而有差异)、加 弱时，股权集中(股东参与治理的积极性较高)可以 强股东监管以协调股东和经理层利益所带来的社会收 创造大量的社会收益；反之，股权的集中与分散程度 益④和股权集中所产生的成本。…尽管这些问题(私人 (股东参与治理的积极性较低)对社会收益的影响不明 收益、社会收益和股权集中的成本)在大量的关于股 显。本文的研究结论为我国股东参与治理及股权结构 权结构和公司治理的文献中被研究过，但它们一般都 改革提供了重要启示。 是单独被研究的。因此，把它们联合起来综合权衡考 关键词 参与治理；股权结构；私人收益；社会 查公司股东行为和公司价值创造之间的关系是一个值 收益 得探索的新研究领域。 术本文系教育部哲学社会科学重大攻关项目“中国 民营经济制度创新与发展问题研究”(项目编号： 一、文献回顾及研究假设 r)018)的阶段性研究成果 03JzD 1．文献回顾 在我国证券交易市场上，由于体制和历史等原因， 已有的对股东监督行为的研究，主要集中在两个 股权结构高度集中，与英美国家分散的股权结构形成 主要问题，一是经理层和股东之间利益冲突，二是不 鲜明的对比，在考虑委托一代理问题时，除了考虑管 同类型股东之间的利益冲突。已有不少文献对股东加 理层和股东之间的冲突外，更重要的是大股东和中小 强监督可以为其带来的私人收益和为全体股东所带来 股东之间的利益冲突。在这种情况下，最佳公司治理 的社会收益进行了研究，并得出许多有价值的结论。 实践就与保护中小股东的利益(如采用代理投票权、 研究表明，大股东从公司中获得的私人收益主要来源 中小股东参与股东大会并投票等)紧密相联。本文侧 于公司的最终决策权和充分占有的经营信息，并且， 重于分析中国证券市场上的股东参与治理问题是基于 这些收益会随着投资者的类型而有所差异。 以下两个方面的原因：首先，外部控制机制f控制权 高管人员持有本公司的股份，出于自身作为股 市场、资本市场等)难以奏效，对经理人员的行为约 东利益的考虑，他们会以企业利益最大化为决策目 束较弱。其次，在内部治理机制(激励性契约、董事 标，在实现这一目标的同时，也为全体股东带来大 会、股东大会等)中，激励性契约难以解决代理问题， 量的社会利益。并且，一些实证研究表明，高管人员 独立董事也不能保证公司业绩的提升。在这种环境下， 股东参与治理就成为董事会和股东大会发挥作用的关 DIaz andNicosia．1998；ShortandKeasev，1999； 5562 NanRafB廿sine豁Review2004．vo}7．№5，pp 55 and Olalla，2002)；‘2，31同时，也有一些研究得出大股东投资风险难以分散(Dem 了相反结论(C and AdmatiEt raswell，Taylorsaywell，1997；