从众行为与我国股市脆弱性分析.pdfVIP

2010年2 月 经济论坛 Feb. 2010 总第474 期 第02 期 Economic Forum Gen.474 No.02 从众行为与我国股市脆弱性分析 文／谈友胜 【摘 要】从众行为是我国股票市场的一种现象，已有研究认为我国的股市无论市场整体还是机构行为都 存在较为明显的从众行为。本文观点是严重的市场从众跟风行为会加剧股市的脆弱性和加速股市泡沫的形 成及泡沫的崩溃。本文的数据也证明我国的股市确实是一个波幅巨大的脆弱市场，本文还分析了买卖跟风、 资金跟风及政策跟风与市场脆弱的关系。最后本文针对我国从众行为的调整和股市脆弱性的治理提出了针 对性的建议。 【关 键 词】从众行为；股票市场；脆弱性 【基金项目】本文系中南财经政法大学博士生科研创新课题项目（2009BJJ24）的部分成果。 【作者简介】谈友胜，中南财经政法大学金融学院博士研究生，讲师，研究方向：投资理论、资本市场。 一、引言 为。从个人投资者来看，我国股市的中小散户还占 从众行为（Herd Behavior）又称羊群行为，在 有相当大的比重，他们中的相当一部分是中低收入 我国股票市场上表现突出，每当牛市或熊市时，机 者，同时也缺乏专门投资知识，因此不但心理脆弱 构投资者大量买进或卖出时，往往有许多散户和中 而且极易受到市场情绪的影响而出现跟风交易的现 小机构追涨或杀跌。从理论上讲所谓从众行为，是 象。对于这种从众行为，Lux （1995）提出的一个 指投资者违反贝叶斯理性的后验分布法则，只做其 基于模仿与情绪传播的模型，他的模型是一个包含 他人都做的事情，而忽略了自己的私有信息。大量 情绪传播和价格形成的微分方程动力系统，能有效 理论研究已经证明从众行为在金融市场上存在，而 描述证券市场上模仿和情绪传播的过程。依据他的 且金融市场中各类参与主体包括个人投资者、机构 模型，起初投资者没有任何情绪偏见，假定某一冲 投资者以及分析师都会受到从众行为的影响。我国 击引起股价上升，随着股价上升，投资收益增加， 国内的股票市场总量虽然发展较快，但是并不强 此时市场上某种占优势的情绪上升，并且传播使投 健，从某些方面看还很脆弱，比如在2008年全球金 机交易者占绝对多数，潜在价值购买者逐渐减少， 融危机期间，中国的实体经济和银行系统遭受的损 随后导致价格上升消失，这时基本情绪发生逆转， 失远低于美国，但上证综指和深市成指跌幅都超过 交易者的预期从有信心到缺乏信心。当交易者认识 70% ，远高于纳斯达克100指数48%和道琼斯工业 到利润机会正在减少，就很快会导致价格泡沫的崩 平均指数39% 的跌幅。笔者认为我国股市的这种脆 溃和悲观情绪增加，这引起卖出增加，价格下降， 弱性是和我国股市上较为严重的从众行为密不可分 悲观情绪传播增强，但随后价格下降又减缓，投资 的，在我国的股市上不论个人投资者还是机构投资 收益又逐渐恢复，这导致基本态度倾向再次发生反 者，甚至包括分析师和财经传媒的从众倾向都较为 转，交易者的预期从缺乏信心又到信心膨胀，随后 严重，在股市的上涨或下跌过程中往往过分地追涨 又出现价格泡沫。 或杀跌，从而常造成市场的泡沫或崩溃，因此也就 从机构投资者来看，我国股市的各类基金经理 使得我国股市的脆弱性问题显得突出。 人的实际投资理念也是不成熟和脆弱的，基金的市 二、关于从众行为的理论和实证回顾 场表现也因此出现所谓 “基金也疯狂” 的跟风现 （一）关于从众行为的理论解释 象。对于这种现象的理论解释主要有两类，一是基 我国股票市场上投资者的投资心理脆弱，投资 于声誉的观点，一类是基于报酬结构的观点。 理念不成熟，使得我国