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对美国金融危机的反思 金融创新角度 昌忠 泽 摘 要 金 融创新 的推 动 因素包 括有效 市场 范式 、金 融市场 结构 变 化 、流 动 性 的扩大 、监 管套 利 以及非 对称信 息 下 的量身定 做 。在 一定条件 下 ，金 融创新 可 以增 强金融体 系 的稳定 性 ，但是金 融 创 新如果不加 节制地过度 使用 ，则可 能会 威胁到 金 融体 系 的稳 定 性 。美 国金 融 危机 体现 的是 名义 金 融创 新 的失败 ，实 际金 融创新 只是遭 受到危机 的较小冲 击 ；促进 实 际金 融创新发 展 的一个 关键 因 素是 ，金融创 新产 品设计 应该建 立在标准 化 的基础 上 。 关键词 金 融危机 名义金 融创新 实 际金 融创 新 金融稳定 历史上 任何一 次 金融 危机 过 后 ，都 会 有 一个 痛 总额 达 45万亿 美 元 的信 用 违约 互 换 (CDS)市 场 中 定思 痛 、检讨 和变革 的过程 。美 国金融 危机爆 发后 ， 的对 冲 ，已经发 展成 为 一个 未受 监 管 和备 受争 议 的 对其 成 因 和教 训 的 研 究 成 为 学 术 界 关 注 的 热 点 问 庞 然大物 ③。对此 我们 不 禁要 问 ：金 融 创 新 为何 能 题 。有关金融创 新 与金 融危 机 之 间 的关 系 ，当前学 以如此快 的速度发 展 ?金 融创新 与金融稳定 之间到 术 界存 在 着 两 种 不 同 的观 点 。一种 观 点 认 为 ，金 融 底存 在怎样 的关系 ?美 国金 融危机 打开 了重新认 识 创 新过度 引发 了金 融 危机 ，政 府 应该加 强对 房地 产 现代 市场经 济 ，重新 思 考金 融 创新 与金融 稳 定之 间 信 贷 市场 的 监 管①。相 反 的观 点 则 认 为 ，美 国并 不 关 系 的新空 间。 需 要 Krugman所 主 张 的政 府 监 管 ，美 国所 需要 的仅 仅 是让市 场参 与者 基 于 其成 本 和 收 益 作 出理 性 决 、 金融创新的推动因素 策②，不 能 因为金 融创新过度 引 发 了金 融 危机 ，而完 全否认金 融创新 的作用 。 1．有效 市场范 式 。从 20世纪 7O年 代 开始 ，几 近年来 ，全球 金 融创 新正 以前 所 未有 的步 伐加 快 发展 。2007年 ，9万亿美 元 的证 券化 产生 了大量 ① P．Krugman，“InnovatingOurWaytoFinancialCrisis”，The 的资产支 持 证 券 (ABS)和住 房抵 押 贷 款 支 持 证 券 New yD Times，Decem ber3，2007． (RMBs)，其 中 ，较低 等级 的证 券被 再证 券化 为大 约 ② P．Cohan，“KrugmanMissestheBoatonHOW FinancialInno— vationCausedtheCreditCrisis”，http：／／www．bloggingstocks． 5000亿美 元 的长期 资 本 市场 工具 (CDOS)以及 1．2 com／2007／12／03． 万亿 美元 的短期货 币市 场 工具 ，部 分证 券 化产 品 由 ③ J．R．Mason，“TheSummerof’07andtheShortcomingsofFi— 大约 8000亿美元 的私人 抵押贷款 保 险 (PM